3Q26 利润低于市场预期

    　　1-3Q2026 收入136.08 亿元，同比+15.45%；归母净利润11.71亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润10.15 亿元，同比+5.18%。3Q2026 营业收入44.21 亿元，同比+13.73%；归母净利润2.90 亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比-0.94%。3Q26 利润低于市场预期，主要与海运费、汇兑损益及海外糖蜜成本上涨有关。

    　　发展趋势

    　　3Q26 海外收入增长提速，主业保持稳健增长。1）分区域：

    　　3Q26 国内/海外收入分别24.3/19.8 亿元，分别同比+10.8%/17.2%，海外业务增速一般在下半年提速（但海运费和海外糖蜜成本上涨对利润有影响）。2）分业务：3Q26 酵母及深加工业务收入同比+19.5%，我们预计酵母主业需求持续改善，并且YE 衍生品、酵母蛋白等新业务保持快速增长。3Q26 制糖/包装/食品饮料业务收入分别同比+50.8%/+21.1%/-11.9%。3Q26 毛利率同比/环比分别-2.2/-4.9pct，海运费\汇兑损益及海外糖蜜成本对利润承压。3Q26 人民币继续升值，3Q 汇兑损失影响收入超1 亿元，海运费用处于历史高位（3Q 净增4000 万）。另外海外糖蜜原料成本、能源成本上涨，海外公司利润今年下滑。3Q26销售/管理/研发/财务费率同比-0.3pct/-0.8pct/+0.1pct/-0.4pct。

    　　展望4Q26-2027，公司将加速拓展新兴业务酵母蛋白两个业务。

    　　安琪酵母蛋白产品在产能、工艺及食品认证卡位优势明显。我们预计 2027 年公司有望保持较快的收入增速，并且海运费、汇兑损益及社保等影响将趋弱。

    　　盈利预测与估值

    　　安琪收入维持不变，考虑到海运费、海外部分成本上涨及汇兑影响，我们下调2026/2027 年归母净利润10.6%/13.0%到16.53/19.26 亿元，当前股价对应2026/2027 年18.9/16.2 倍P/E。考虑到盈利预测下调，我们下调目标价10%到45 元/股，对应2026/2027 年23.6/20.3 倍P/E，较当前股价有25.17%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求疲软，海外原料及能源成本上涨，海运费高位震荡。