事件概述

    　　公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营业收入91.87 亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81 亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94 亿元，同比增长7.02%。

    　　2026 年Q2 单季实现营业收入46.53 亿元，同比增长13.35%；归母净利润4.55 亿元，同比增长6.01%；扣非归母净利润4.08 亿元，同比增长0.82%，二季度收入维持双位数增长，利润端受汇兑损失等因素扰动增速阶段性放缓。

    　　分析判断

    　　收入稳健增长，海内外双轮驱动

    　　2026 年上半年公司渠道深耕与客户开发成效突出，战略新品酵母蛋白推广顺利，品牌影响力持续攀升，推动营业收入同比提升16.30%至91.87 亿元，收入端延续稳健较快增长态势。

    　　分产品来看，26H1 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营业收入66.83/6.21/2.30/11.86/4.04 亿元，分别同比+16.2%/+61.5%/+18.4%/+33.6%/-37.4%。酵母主业稳步增长，核心干酵母、酵母抽提物等产品需求稳健，战略新品酵母蛋白推广落地、运动营养等多场景应用快速拓展，带动深加工板块持续扩容；制糖业务受益于糖价周期运行与产能释放，实现高速增长；食品原料业务表现亮眼，持续贡献增量；包装类产品协同主业稳健增长。

    　　分地区来看，26H1 国内业务稳步推进渠道生态再造，实现收入52.52 亿元，同比增长19.2%，受益于下游烘焙、发酵面食等需求复苏与渠道下沉渗透，国内市场增长动能强劲；海外业务渠道深耕成效显著，重点产品增长明显，本土化运营能力持续提升，实现收入38.72 亿元，同比增长11.8%，受地缘政治与汇率波动影响增速阶段性放缓，但长期新兴市场拓展与产能布局逻辑清晰。

    　　分渠道来看，26H1 公司线下/线上渠道分别实现营业收入71.77/19.47 亿元，分别同比增长约+17%/-8%。

    　　线下渠道持续精耕细作，经销网络下沉与大客户直供深化共同发力，支撑收入基本盘；线上通过自有平台与第三方平台协同发展，构建全网全渠道销售体系，短期受线上渠道结构调整与基数影响略有波动，长期全渠道融合趋势明确。

    　　毛利率稳中有升，汇兑扰动利润增速

    　　成本端来看，2026 年上半年公司综合毛利率约26.80%，同比提升约0.71 个百分点，盈利水平稳步改善。

    　　费用端来看，26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/3.27%/3.98%/1.87%，分别较上年同期变动-0.35/-0.16/+0.11/+1.78 个百分点。销售费用率、管理费用率同比下降，降本增效持续落地，运营效率稳步提升；研发费用率小幅提升，持续加码生物技术与新品研发，筑牢长期技术竞争力；财务费用率显著上升主要系本期外币汇率波动导致汇兑损失大幅增加所致，对利润形成阶段性扰动。

    　　综合来看，公司收入稳健增长，但受汇兑损失、信用减值损失增加等因素影响，利润增速低于收入增速，26H1 归母净利润同比提升10.21%至8.81 亿元，相应的归母净利率同比下降约0.53 个百分点至9.59%；扣非归母净利润同比增长7.02%，主业盈利保持稳健。

    　　经营质地持续优化，全球化布局深化

    　　2026 年上半年公司凭借产能释放、技术创新与精益运营，收入端维持双位数增长；经营活动产生的现金流量净额2.00 亿元，同比有所下滑主要系原材料采购支出增加、存货备货增加所致，整体经营质地仍保持稳健。

    　　短期来看，国内市场渠道深化、酵母蛋白等战略新品规模化推广将持续贡献增量，海外市场随着地缘因素缓解、订单逐步回补，有望恢复较快增长；中长期来看，全球产能扩张（印尼、埃及等基地扩建）、技术创新支撑公司向“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”迈进。我们看好公司持续稳健增长，全球化竞争力与行业话语权进一步提升。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告， 我们调整26-28 年营业收入185.28/202.44/220.41 亿元的预测至191.97/214.24/236.37 亿元；调整26-28 年EPS 2.20/2.47/2.75 元的预测至2.09/2.49/2.83 元；对应2026年9 月10 日41.09 元的收盘价PE 估值分别为20/17/15 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　成本下行不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧