事件：公司披露2026 年中报，公司2026H1 实现收入91.9 亿元，同比+16.3%，实现归母净利润8.8 亿元，同比+10.2%，实现扣非归母净利润7.9 亿元，同比+7.0%。2026Q2 公司收入46.5 亿元，同比+13.4%，归母净利润4.6 亿元，同比+6.0%，扣非归母净利润4.1 亿元，同比+0.8%。利润端类低于预期主要因汇兑损失影响。

    　　国内需求回暖，酵母主业稳定增长：2026Q2 酵母及深加工产品收入34.3 亿元，同比+15.0%，制糖产品收入2.7 亿元，同比+17.9%，包装类产品收入1.2 亿元，同比+23.7%，食品原料收入5.7 亿元，同比+25.8%，分渠道来看，2026Q2 公司线下收入36.7 亿元，同比+20.9%，线上收入9.5 亿元，同比-9.5%，分区域来看，2026Q2 公司国内收入26.8 亿元，同比+16.1%，国外收入19.4 亿元，同比+9.2%。我们推测国内业务增长系酵母终端需求恢复，海外收入放缓主要系地缘政治冲突以及运费上涨影响。

    　　原材料成本下降提升毛利率，汇兑影响财务费用：2026 年Q2 公司毛利率 27.1%，同比+0.9pct，我们推迟主要系蜜糖成本下降，销售费用率5.2%，同比-0.3pct，管理费用率3.4%，同比基本持平，归母净利率9.8%，同比-0.7pct，财务费用率1.8%，同比+1.8pct，财务费用大幅增长主要系公司汇兑损失影响。

    　　酵母主业稳定，出海战略不变，看好公司成长性。公司是食品发酵行业龙头，主业酵母稳定增长，战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。海外市场也将持续贡献增长，第二增长需求打开，看好公司未来业绩持续增长。

    　　维持“买入”评级，给予目标价47.31 元。2025 年公司收入利润维持较好增长，业绩表现略高于我们前期预期，2026H1 有汇兑损失影响，但收入景气度仍维持较高水平，基于此，我们更新2025 年财务数据，小幅上调公司2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2027 年每股收益分别为2.12、2.49、2.83 元（前值为2.11 元、2.41 元、新增），参考可比公司估值，我们给予公司2027 年19倍动态市盈率，对应目标价为47.31 元（前值为43.92 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外拓展不及预期，新品拓展不及预期等