事件：公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现总营收91.87 亿元，同比+16.30%，归母净利润8.81 亿元，同比+10.21%，扣非净利润7.94 亿元，同比+7.02%。其中2026Q2 实现收入46.53 亿元，同比+13.35%，归母净利润4.55 亿元，同比+6.01%，扣非净利润4.08 亿元，同比+0.82%。Q2 收入增速较Q1 有所放缓，利润端增速低于收入增速，主要受汇兑损失及社保费用增加等一次性因素扰动。

    　　国内业务复苏稳健，酵母蛋白等新兴业务表现亮眼。分区域来看，2026 年上半年国内/国外业务分别实现收入52.52 亿元/38.72 亿元，同比分别+19.25%/+11.84%。国内业务在餐饮烘焙需求修复的带动下实现复苏，增速亮眼；海外业务受地缘政治及海运费上涨等因素扰动，增速阶段性放缓。分产品看，2026 年上半年核心的酵母及相关行业实现收入81.09 亿元，保持稳健增长。战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破，成为公司新增长点。此外，制糖业务因并表安琪晟通，上半年收入同比大幅增长。

    　　毛利率稳步提升，汇兑损失等因素压制利润表现。2026H1 公司销售毛利率为26.80%，同比+0.71pct。盈利能力改善主要得益于糖蜜等原材料成本下降带来的成本红利。费用方面，销售/管理费用率基本稳定，财务费用率大幅提升，主要系报告期内产生汇兑损失8559 万元，而上年同期为汇兑收益，对利润端形成较大压力。2026H1 公司归母净利率为9.59%，同比-0.53pct。若剔除汇兑损失及社保费用增加等一次性因素，公司经营性利润增长良好。

    　　海外扩张与新品类双轮驱动，酵母蛋白业务可期。展望未来，公司将继续推进全球化战略，海外市场仍是核心增长引擎。公司正加速海外制造布局，印尼工厂预计2027 年投产，俄罗斯新产能也在推进中，将为海外市场扩张提供坚实基础。以酵母蛋白为代表的新兴业务正加速商业化，近年来，受GLP-1 减肥药普及带来的蛋白补充需求增长等因素影响，酵母蛋白作为新食品原料，品质优异，营养指标接近乳清蛋白，应用前景广阔。公司积极布局酵母蛋白、食品原料、酶制剂等，凭借在发酵领域的技术和成本壁垒，有望打造新增长曲线，打开长期成长空间。利润端，公司通过发展水解糖技术、扩建糖蜜储罐等方式，持续增强对上游成本的管控能力。

    　　盈利预测： 我们预计2026-2028 年公司实现收入190.9/212.8/236.2 亿元，同比+14.1%/+11.5%/+11.0%，实现归母净利18.3/21.7/24.9 亿元，同比+18.4%/+18.9%/+14.6%，对应PE 为20x/16x/14x。公司作为全球酵母龙头，国内业务稳健，海外业务步入收获期，成本红利释放有望带来业绩弹性，维持"买入"评级。

    　　风险提示：原材料成本波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展及汇率波动风险；下游需求复苏不及预期风险。