本报告导读：

    　　行业地位稳固，成本优势明显，业绩稳健，分红率和股息率较高。公司相关产品价格渐渐企稳，煤炭涨价对公司利好。

    　　投资要点：

    　　预测u2026-20 28 年公司归母净利润预测为 26.18/26.36/26.76 亿元，对应EPS 为0.94/0.94/0.96 元。参考可比公司，按2026H1 净资产，给予2.29 倍PB（MRQ）估值，目标价17.51 元，首次覆盖给予“增持”投资评级。

    　　公司国内羊绒服装和硅铁的龙头企业，电冶板块有自有电网，采用低热值劣质煤炭发电，成本优势明显。

    　　过去几年，受地产和固定资产投资下行影响，公司主流产品价格下行，但进入2026 年有所企稳或有所回升。

    　　公司有棋盘井煤矿，并持有马泰壕煤矿50%股权，煤炭价格上涨对公司利好。

    　　低热值动力煤的价格涨幅明显低于高热值煤炭价格涨幅，差距进一步拉开。

    　　分红率较高，股息率较高。过去6 年归母净利平均分红率接近70%，按照最新市场（10 月16 日收盘）追溯的股息率平均达到5.58%，且业绩相对稳定。

    　　风险提示。地产和固定资产投资进一步下降，钢铁产量进一步下降，消费下降波及公司羊绒服装。