事件：2026 年前三季度公司实现营收 31.40 亿元（yoy+3.24%），归母净利润7.19 亿元（yoy+10.43%），扣非归母净利润 6.59 亿元（yoy+8.85%）；2026Q3公司实现营收 9.92 亿元（yoy+5.29%），归母净利润 2.24 亿元（yoy+26.71%），扣非归母净利润 1.94 亿元（yoy+19.16%）。

    　　2026Q3 收入利润均重回正增长，降本增效成效显著。2026Q3 公司实现营收9.92 亿元（yoy+5.29%），单季度营收增速由负转正，我们认为主要系通络Q3 有所回暖。2026Q3 公司实现归母净利润 2.24 亿元（yoy+26.71%），扣非归母净利润 1.94 亿元（yoy+19.16%），利润端高增。2026Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 46.98%/4.75%/2.80%/-0.26% ， 较上年同期下降0.04/2.72/1.61/0.16pct。管理、研发费用率优化，我们认为得益于银谷制药协同初见成效。

    　　羚锐制药是基本盘稳固、增量可期、高分红托的现金牛标的。基本盘方面，通络、两只老虎系列等大单品依托品牌认知和扎实的院内外渠道形成高复购；增量方面，公司并购银谷制药切入鼻喷剂赛道，叠加多个二线单品，有望借力现有渠道协同放量。当前，在行业政策变革、中成药集采扩围的环境下，优秀企业有望在行业出清中进一步巩固份额。公司多年维持70%以上的分红比例，2026 年前三季度加权ROE 为20.71%，经营性净现金流 10.21 亿元（yoy+108.26%），高分红与稳健ROE 共同夯实长期回报，现金牛属性突出，长期价值明确。

    　　投资建议：公司作为国内中药贴膏剂头部企业，长期受益于老龄化下的骨科镇痛需求，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润8.42/9.47/10.36 亿元，EPS 分别为1.48/1.67/1.83 元/股，对应11 月7 日股价PE 估值分别为16.1/14.3/13.1X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期。