业绩简评

    　　2026 年10 月29 日，公司发布2026 年三季报，26 年前三季度实现营收31.4 亿元，同比+3.24%；实现归母净利润7.19 亿元，同比+10.43%；实现扣非归母净利润6.59 亿元，同比+8.85%。

    　　单季度看，26 年Q3 公司实现营收9.92 亿元，同比+5.29%；实现归母净利润2.24 亿元，同比+26.71%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比+19.16%。

    　　经营分析

    　　提质增效，盈利能力优异。26 年Q3，公司综合毛利率为79.35%，同比-0.98pct，毛利率维持在较高水平，我们预计公司核心产品保持稳健表现。销售费用率为46.98%，同比基本持平，管理费用、研发费用同比有所下降。销售净利率为22.74%，同比+3.88pct，在院内环境变化、院外零售行业整合周期，公司表现出较强的经营韧性。26 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约10.2亿元，同比+108.26%，主要系销售商品收到的现金增加及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。

    　　内生外延双轮驱动，公司有望持续稳健增长。内生方面，公司核心产品通络祛痛膏、两只老虎系列贴膏等有望持续受益于人口老龄化；芬太尼透皮贴剂成功纳入《国家基本药物目录》（2026 年版），叠加良好的竞争格局，我们预计其可释放新增量。外延方面，银谷进入整合第二年，双方融合有望再上新台阶，公司对银谷核心产品的渠道赋能有望逐渐体现。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润分别为8.37/9.51/10.77 亿元，分别同比增长10%/14%/13%，EPS 分别为1.48/1.68/1.90 元，现价对应PE 分别为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。