事件：公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入154.56 亿元（-1.94%），归属于上市公司股东的净利润为44.65 亿元（+0.34%），扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为37.30 亿元(-12.71%)。

    　　非肿瘤创新药收入快速增长，抗肿瘤创新药仍有较好潜力。2026 年上半年公司非肿瘤创新药收入为25.45 亿元（+73.97%），其中恒格列净、艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗和瑞卡西单抗等保持快速增长，我们认为随着代谢、自免、心血管和麻醉等多领域创新药的协同发力，公司非肿瘤创新药的收入有望继续保持快速增长。抗肿瘤创新药收入为62.65 亿元（+2.58%），其中瑞维鲁胺、达尔西利、氟唑帕利和瑞康曲妥珠单抗保持较好增长；吡咯替尼、阿帕替尼和硫培非格司亭等上市较早的产品销售承压。瑞康曲妥珠单抗针对HER2 阳性二线乳腺癌、达尔西利针对乳腺癌辅助治疗、阿得贝利单抗针对非小细胞肺癌围术期治疗等新适应症于2026 年上半年获批；海曲泊帕的化疗所致血小板减少症适应症预计于2026 年下半年获批，长期看抗肿瘤创新药仍有较好增长潜力。

    　　临床数据读出有望带动管线价值重估。2026 年下半年，公司预计将有多个重磅产品迎来数据读出或重要里程碑事件。代表性品种包括：（1）SHR-1139（L-23p19/IL-36R）治疗斑块状银屑病和溃疡性结肠炎的II 期数据读出，该药物长期疗效前景良好，有望实现每年一次给药，具有较强的竞争力；（2）SHR-1918 （ANGPTL3）治疗HoFH 的III 期数据读出；（3）HRS-5346（口服Lp(a)）的II 期数据读出；（4）HRS-1893 启动治疗oHCM 的全球临床III 期。我们认为随着创新药临床数据陆续读出，公司管线价值有望得到重估。

    　　盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为347.53 亿元、382.65 亿元和429.69 亿元，同比增速分别为9.9%、10.1%和12.3%；归母净利润分别为90.42 亿元、102.54 亿元和121.36 亿元，同比增速分别为17.3%、13.4%和18.4%，以8 月24 日收盘价计算，对应PE 分别为34.3 倍、30.3 倍和25.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：创新药临床研究失败，进度及销售额低于预期；仿制药集采降价幅度超预期。