事件：2026 年8 月19 日，公司发布2026 年半年报，上半年实现收入154.56亿元（同比-1.94%），归母净利润44.65 亿（同比+0.34%），扣非归母净利润37.29亿（同比-12.71%）。

    　　上年同期许可收入基数高，创新药新品逐步放量。

    　　2026 年二季度来看，期间实现收入73.15 亿元(同比-14.49%)，归母净利润21.83亿元（同比-15.26%），扣非归母净利润15.57 亿元（同比-35.38%）。

    　　分板块来看，上半年创新药收入88.09 亿元，同比增长 16.38%，占药品销售收入的比重达 63.16%。仿制药销售收入 51.39 亿元，同比下降 16.07%。上半年里程碑确认14.22 亿元，较上年同期有所下滑，主要系25 年Q2 公司与默沙东合作管线贡献许可收入2 亿美元带来高基数效应。

    　　从创新药业务看，抗肿瘤创新产品收入 62.65 亿元，同比增长 2.58%，新产品上市放量部分被较早上市的创新品种收入下滑所抵消，同时部分大单品的适应症逐步获批，后续收入贡献有望进一步提升。非肿瘤创新产品收入 25.45 亿元，同比增长 73.97%，增长势头强劲。

    　　与百时美施贵宝（BMS）签署战略合作，26Q3 有望收到6 亿美金首期首付款。

    　　公司于2026 年5 月与美国药企BMS 就4 项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4 项BMS 免疫学项目，以及依托恒瑞平台共同研发的5 项创新项目达成一揽子合作。

    　　BMS 将向恒瑞支付可达9.5 亿美元的相关付款，即6 亿美元首付款、第一笔周年付款 1.75 亿美元，以及第二笔有条件的2028 年周年付款 1.75 亿美元。协议的潜在总交易额可达约 152 亿美元。公司于半年报披露，管理层预期公司将于第三季度收到6 亿美元首付款。后续相关付款确认收入将进一步增厚公司业绩。

    　　拟开展大额回购，彰显公司对后续股价信心。公司拟回购股份10-20 亿元，回购价格不超过81.78 元/股，用于A 股员工持股计划。公司创新+出海能力持续升级，此时回购彰显对长期发展信心。

    　　投资建议：公司2026 年创新药拉动收入增长，海外合作许可收入及投资股权公允价值变动收益等有望增厚业绩。我们假设BMS 交易首付款26 年部分确认收入，据此预计2026-2028 年公司营业收入分别为345/397/460 亿元，同比增长9.1%/15.1%/15.9%，归母净利润分别为93/111/129 亿元，同比增长20.8%/19.4%/16.3%，当前股价对应PE 分别为33X/28X/24X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：仿制药集采风险；新药上市进度不及预期；授权收入不及预期；出口收入不及预期。