事件：

    　　公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业收入154.56 亿元，同比下降1.94%；实现归母净利润44.65 亿元，同比增长0.34%；实现扣非归母净利润37.30亿元，同比下降12.71%。

    　　点评：

    　　创新药稳步增长，收入结构优化

    　　26H1 公司实现收入154.56 亿元，1）创新药销售收入88.09 亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入比重达到63.16%，较25H1 进一步提升。其中，抗肿瘤产品/非肿瘤产品分别实现收入62.65/25.45 亿元，同比增长2.58%/73.97%，占创新药收入的71.11%/28.89%。核心创新品种如瑞维鲁胺、达尔西利、氟唑帕利、瑞康曲妥珠单抗等表现突出，但部分上市时间较早的成熟创新药受到竞争格局变化和医保续约价格调整的影响，收入有所回落，综合导致抗肿瘤创新药收入小幅增长。非肿瘤创新药实现强劲增长，多点开花。

    　　代谢领域临床价值持续兑现，自免与心血管产品如艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗、瑞卡西单抗新进医保后加速放量，麻醉镇痛领域稳步拓展。2）仿制药实现收入51.39 亿元，同比下降16.07%，受国家和地方集采政策持续影响，公司主动收缩资源投入，26H1 仿制药收入占比降低至36.84%，公司收入结构有望进一步优化。3）出海方面，公司26H1 实现创新药对外许可收入14.22亿元，主要系GSK 合作的收入确认及Braveheart Bio 的里程碑款等。2026年5 月公司与BMS 达成大额合作，潜在总交易额可达约152 亿美元，公司预计将于26Q3 收到6 亿美元首付款。对外许可合作已成为公司常态化业务，出海成效显著，后续有望持续增厚报表业绩。

    　　研发投入积极，创新成果涌现

    　　26H1 公司实现毛利率86.3%，同比降低0.3 个百分点，销售/管理/研发费用率分别为28.1%/8.1%/22.6%，Kailera 成功上市促进公司确认公允价值变动收益8.21 亿元，综合实现净利率28.9%，同比提升0.6 个百分点，盈利能力不断增强。公司26H1 累计研发投入46.05 亿元，其中费用化研发投入34.93亿元，同比增长8.21%，研发投入积极，创新成果涌现。26H1 公司共7 项创新成果获批上市，9 项新药上市申请获受理，17 项临床推进至III 期，创新成果不断落地，助力长远发展。

    　　推出员工持股计划，锚定高质量成长

    　　公司计划推出A 股员工持股计划，计划参加对象总数不超过1269 人。公司层面考核指标包括以下三项：目标2026 年/2026-2027 年累计/2026-2028 年累计创新药收入分别不小于192/432/732 亿元，新分子实体IND 获批数量分别不少于18/37/57 个，创新药申报并获得受理的NDA 申请数量（包含新适应症）分别不少于8/13/21 个。根据指标的完成情况，设定100%、90%、0%三个解锁比例。深度绑定员工权益，锚定创新药业务高质量成长。

    　　盈利预测

    　　中性情景下，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为87.7/103.2/131.9　　亿元，EPS 分别为1.32/1.55/1.99 元/股，对应2026 年PE 为36.15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　药品研发失败风险：新药特别是创新药开发过程通常耗时较长、成本高昂且结果难以预测。若新药开发或商业化过程未成功或耗时过长，公司的盈利能力和业务前景可能受到不利影响。

    　　药品集采风险：药品带量集中采购步入常态化，公司存在产品价格、销量下降的风险，进而影响业绩表现。

    　　海外地缘政治风险：公司创新药和仿制药均有海外布局，若海外地缘政治发生超预期风险，有可能拖累公司在海外的经营情况，进而对公司业绩造成相关影响。

    　　行业竞争激烈导致价格下降的风险：若未来行业竞争激烈，或有可能导致公司药品价格下降，对公司的盈利能力和市场份额等方面造成波动。

    　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。