事件：公司于2026 年08 月19 日公布财报，上半年总营业收入154.56 亿元（yoy-1.94%），归母净利润44.65 亿元（yoy+0.34%）。（来源：公司2026 年半年度报告）许可收入高基数影响表观业绩，创新药仍保持较快增长。2026H1 产品销售收入139.48 亿元（yoy+1.87%），BD 收入14.22 亿元，低于去年同期19.91 亿元；研发投入46.05 亿元（yoy+18.96%），持续投入亦对短期利润有所影响。创新药销售收入88.09 亿元（yoy+16.38%），占药品销售收入63.16%。其中非肿瘤创新药收入25.45 亿元（yoy+73.97%），代谢、自免等领域成为主要增量。随着瑞康曲妥珠单抗、达尔西利辅助治疗适应症、阿得贝利单抗围术期治疗适应症等新增品种及适应症获批，新进医保品种逐步放量，创新药销售增速有望进一步提升。（来源：公司2026 年半年度报告）国际合作持续突破，核心创新资产进入全球临床验证阶段。公司持续推进创新资产全球开发，与BMS围绕13 款早期项目达成战略合作，近期付款最高9.5 亿美元，潜在总交易金额约152 亿美元；同时，Kailera 及Braveheart 分别于2026 年4 月、8 月登陆纳斯达克，推动创新资产海外开发。其中，HRS-1893 已披露oHCM及nHCMⅡ期临床积极数据，计划于2026H2 启动oHCM全球Ⅲ期，并于2027H1启动nHCM 全球Ⅲ期，有望成为公司心血管领域重要创新资产。此外，SHR-8735 已实现全球Ⅲ期试验首例患者入组，SHR-1139 预计2026H2 开启全球III 期，SHR-2173Ⅱ期临床预计2026H2 启动美国入组，HRS-7085 预计2026H2 启动全球Ⅱ期临床；代谢领域产品亦持续推进海外临床，其中瑞普泊肽已开展全球Ⅲ期临床，进一步拓展公司海外商业化空间。（来源：公司2026 年半年度报告）盈利预测和投资建议。预计公司26-28 年EPS 分别为1.40、1.70、2.06 元/股。公司创新药收入占比持续提升，非肿瘤领域加速放量，海外BD 合作及全球临床推进不断取得进展，考虑其行业龙头地位，参考可比公司，给予其26 年50 倍PE 估值，对应A 股合理价值为70.00 元/股，维持“买入”评级。同时按当前AH 股溢价比例计算H 股合理价值为70.23 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新适应症医保准入不及预期风险、商业化不及预期风险、政策监管风险。