事件：恒瑞医药发布2026 年中期业绩报告，公司实现收入154. 56 亿元，同比下滑1. 94%，实现归母净利润44. 65 亿元，同比增长0. 34%，实现扣非归母净利润37. 30 亿元，同比下滑12. 71%；其中Q2 实现收入73. 15 亿元，同比下滑14. 50%，实现归母净利润21. 83 亿元，同比下滑15. 25%，实现扣非归母净利润15. 57 亿元，同比下滑35. 37%。

    　　受产品竞争加剧、行业监管政策趋严等原因影响，创新药板块销售增长阶段性承压。上半年公司创新药销售收入88. 09 亿元，同比增长16. 38%，占药品销售收入的比重达63. 16%。创新药收入中抗肿瘤产品收入62. 65 亿元，同比增长2. 58%，占整体创新药销售收入的71. 11%，核心品种瑞维鲁胺、达尔西利、氟唑帕利等表现突出，瑞康曲妥珠单抗等实现上市初期的快速放量；非肿瘤产品收入25. 45 亿元，同比增长73. 97%，恒格列净等代谢产品实现较快增长、自免与心血管产品新进医保后加速放量、麻醉镇痛领域稳步拓展。单Q2来看，创新药销售收入为42. 83 亿元，收入占比为58. 55%，同比增长约7. 9%，增速放缓的主要原因为① 肿瘤创新药中， 老产品面临竞争加剧、集采/医保降价，如海曲泊帕受竞品降价冲击，老品种下滑幅度超过新品放量贡献；②非肿瘤板块增速较快，但基数低，对整体拉动有限；③2026 年初新进入医保的产品1 月才落地，放量尚需时间；④二季度行业监管政策趋严，对创新药销售节奏造成阶段性冲击。展望下半年，随着部分核心存量品种持续贡献增长动力、多款主力产品迎来重磅适应症拓展、新进国谈品种进一步放量等，有望推动公司创新药收入高速增长。

    　　仿制药集采风险持续出清，创新药出海成效显著。上半年，公司仿制药销售收入51. 39 亿元，同比下降16. 07%。仿制药业务受集采政策持续影响，公司主动收缩资源投入，集采风险持续出清，占药品销售收入的比重从去年同期的44. 72%下降到目前的36. 84% 。创新产品对外合作方面， 上半年确认收入14. 22 亿元，主要包括与GSK 的合作收入11. 7 6 亿元，以及BraveheartBi o里程碑款等收入，去年同期为19. 91 亿元，基数较高。另外，今年5 月，公司与BMS 达成全球战略合作，双方共同推进13 款早期研究项目，BMS 将向公司支付可达9. 5 亿美元的相关付款（包括6 亿美元首付款、第一笔周年付款1. 75 亿美元，以及第二笔有条件的202 8 年周年付款1. 75 亿美元），潜在总交易额可达约152 亿美元，充分印证了公司创新管线的国际竞争力。该笔交易尚未确认收入，公司预期将于Q3 收到6 亿美元首付款。除上述收入外，公司NewCo 合作伙伴Kai l era 于今年4 月在纳斯达克成功上市，公司所持股权于上半年确认公允价值变动收益8. 21 亿元。公司创新药出海成效显著，对外许可合作项目未来仍将持续落地。

    　　投资建议：公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期， 我们预计公司2 026-202 8 年归母净利润为84. 33/96. 24/111. 33 亿元， 同比增长9%/14%/16% ， EPS 分别为1. 27/1. 45/1. 68 元，当前股价对应2026-2028 年PE 为45/39/34 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。