事件：公司发布2026 年三季报，报告期内公司实现营业收入55.73亿元，同比-3.61%，归母净利润8.22 亿元，同比+8.87%，扣非归母净利润7.46 亿元，同比+10.46%；

    　　其中，单Q3 营业收入19.94 亿元，同比-6.01%，归母净利润3.81 亿元，同比+6.54%，扣非归母净利润3.78 亿元，同比+11.27%。

    　　点评：

    　　收入端短期承压，利润端保持稳健增长。2026Q3 受市场竞争及极端天气扰动影响，国内酒店业经营整体承压。公司Q3 客房经营指标走弱，不含轻管理酒店RevPAR 为186 元，同比-2.4%，平均房价256 元，同比-1.2%，出租率72.6%，同比-0.9pct；全部酒店口径RevPAR 为160 元，同比-3.5%，平均房价235 元，同比-2.1%，出租率67.9%，同比-1.3pct，利润逆势增长体现出较强的经营韧性。

    　　毛利率同比抬升，门店结构调整对冲客房指标压力。前三季度公司毛利率42.53%，同比+1.83pct；单 Q3 毛利率 46.58%，同比+1.79pct。毛利率改善一方面来自持续收缩低效直营门店，降低刚性固定成本，另一方面强化供应链集采，管控单店能耗与物资采购成本。门店扩张维持稳健节奏，Q3 新开店406 家，其中标准管理酒店新开209 家，占比51.5%，期末门店总量8169 家，储备门店1595 家，为后续增长储备供给。

    　　费用结构分化，财务费用优化贡献弹性。前三季度销售费用率7.79%，同比-0.55pct，线上投放、营销活动精细化控量，获客效率提升；管理费用率11.24%，同比+0.51pct，主要为品牌迭代、门店改造及人力相关投入增加；财务费用率 2.93%，同比-0.8pct，得益于有息负债结构调整、利息支出下行。

    　　现金流规模稳健，中高端占比持续提升奠定长期基础。前三季度经营活动现金流净额25.19 亿元，同比-4.25%，现金流小幅回落与收入端变化匹配，整体依旧保持大额正向流入，酒店预收模式下回款稳定性较强。截至三季度末，公司中高端酒店2418 家，占门店总数29.6%，对应客房24.33万间，客房占比42.7%，中高端客房占比继续抬升，璞隐、扉缦等中高端品牌持续拓店，优化产品结构，长期有助于拉高房价中枢。

    　　投资建议： 预计2026-2028 年首旅酒店将实现归母净利润9.14/10.24/11.61 亿元，同比增速12.63%/12.1%/13.36%。预计2026-2028 年EPS 分别为0.82/0.92/1.04 元/股，对应2026-2028 年PE 分别为16X、14X 和12X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。