业绩回顾：

    　　26Q1-Q3： 营业收入55.73 亿元/yoy-3.61%， 归母净利润8.22 亿元/yoy+8.87%，扣非净利润7.46 亿元/yoy+10.46%。

    　　26Q3：营业收入19.94 亿元/yoy-6.01%，归母净利润3.81 亿元/yoy+6.54%，扣非净利润3.78 亿元/yoy+11.27%。

    　　26Q3 收入分拆：管理业务加速

    　　酒店板块： 1-9 月营收52.05 亿元/yoy-3.48%， 利润总额9.69 亿元/yoy+14.64%。①酒店运营31.89 亿元/yoy-11.07%，主要系直营店净关店、直营平均可售房量同比-9.6%；②酒店管理20.16 亿元/yoy+11.59%。Q3 单季酒店运营约11.40 亿元/yoy-15.7%、酒店管理约7.74 亿元/yoy+14.6%。

    　　景区业务：1-9 月营收3.68 亿元/yoy-5.42%，利润总额1.73 亿元/yoy-6.42%；Q3 单季营收约0.80 亿元/yoy-15.0%。

    　　26Q3 经营数据：RevPAR 同比略降，同店压力显著大于整体不含轻管理酒店的全部酒店： RevPAR 186 元/yoy-2.4%、ADR 256 元/yoy-1.2%、OCC 72.6%/yoy-0.9pct。

    　　全部酒店： RevPAR 160 元/yoy-3.5% 、ADR 235 元/yoy-2.1% 、OCC67.9%/yoy-1.0pct。结构上经济型RP 154 元/-2.4%、中高端210 元/-3.0%、轻管理89 元/-4.3%；直营RP 194 元/-2.0%，特许155 元/-3.3%。

    　　同店：18 个月以上不含轻管理成熟店RevPAR 183 元/yoy-7.8%。

    　　开店：26Q3 新开406 家，其中标准管理209 家、占比51.5%；净增156 家。

    　　截至9 月末已新开店1012 家。现有门店8169 家/客房57.03 万间，中高端2418 家、占比29.6%，房量占比42.7%；储备店1595 家，其中标准管理1122 家、占70.3%，储备结构持续优化。

    　　国庆假期（10.1-10.7）不含轻管理酒店RevPAR 268 元、可比口径yoy+4.5%。

    　　盈利水平：毛利率与净利率双升，费控持续兑现26Q3 ： 毛利率46.6%/yoy+1.8pct ， 销售费率7.8%/-1.1pct ， 管理费率10.6%/+0.7pct，财务费率2.5%/-0.8pct，归母净利率19.1%/+2.3pct。

    　　投资建议：公司酒店管理业务稳健增长，26Q3 扣非归母净利润同比实现双位数增长，验证盈利韧性；预计公司2026-2028 年归母净利润为9.3、10.9、11.8 亿元（前值2026-2027 年为10.5/11.8 亿元），对应当前股价PE15x/13x/12x，下调盈利预测的原因为酒店市场复苏弱于预期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济与商旅需求恢复不及预期；行业供给扩张、价格竞争加剧；极端天气及自然灾害。