事件：首旅酒店公布2026 年半年度报告。2026H1 公司收入为35.8 亿元，同比下降2.2%；归母净利润4.4 亿元，同比增长11.0%；扣非归母净利润3.7 亿元，同比增长9.6%。分季度看，2026Q2 实现收入18.0 亿元，同比下降4.9%；归母净利润2.7 亿元，同比增长6.8%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比下降1.0%。

    　　Q2 扣非归母净利润同比小幅下滑，表观利润增长主要受非经常性收益支撑。

    　　2026H1 公司酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别同比下降8.3%/增长9.8%/下降2.4%，收入下滑主要来自直营酒店减少，而高毛利管理业务继续增长。单看Q2，酒店运营/酒店管理/景区收入分别同比下降10.9%/增长6.7%/下降6.2%，管理业务增速较Q1 的13.6%明显放缓。利润侧，Q2 酒店业务利润总额同比增长约16.2%，景区业务利润总额同比下降约21.4%。同时，Q2 非经常性损益约4,749.1 万元，同比增长70.0%，其中资产处置收益增加是主要来源。因此，2026Q2 归母净利润增长6.8%，扣非净利润下降1.0%。

    　　Q2 酒店RevPAR 同比下降，开店数量环比加速。2026Q2 公司不含轻管理酒店的RevPAR 为163.0 元，同比下降1.2%，其中ADR 同比下降0.6%，OCC 同比下降0.4pct。分结构看，经济型酒店Q2 RevPAR 同比增长0.1%，中高端酒店同比下降2.7%，中高端酒店压力更加明显。同时，Q2 开业18 个月以上不含轻管理成熟店RevPAR 同比下降6.1%，降幅大于全部门店。开店侧，2026H1 公司新开酒店606 家，其中Q1/Q2 新开218/388 家，Q2 拓店明显提速；截至6 月末，公司拥有酒店8,013 家，储备店1,641 家，较3 月末增加22 家。Q2 新开的388家酒店中，轻管理酒店达到228 家，占比58.8%，而标准管理酒店占比由Q1 的65.1%下降至40.7%；储备项目的环比增量主要来自轻管理酒店。

    　　轻资产化改善利润率，Q2 管理费用率小幅上行。2026H1 公司综合毛利率约40.3%，同比提升1.9pct，主要得益于直营店减少及高毛利管理业务占比提升。

    　　2026Q2 毛利率同比提升约1.2pct，销售费用率和财务费用率分别下降约0.5pct和0.7pct，但管理费用率同比提升约0.9pct，主要与开发团队扩张、数字化及AI项目投入有关。直营酒店退出使上半年租赁负债利息同比减少约3,154.5 万元，是财务费用下降22.5%的主要原因。

    　　投资建议：结合消费环境演进与公司拓店目标，我们预计公司2026-2028 年收入分别为74.8/77.1/79.2 亿元，对应增速分别为-1.7%/3.1%/2.8%；归母净利润分别为9.2/10.4/11.5 亿元，对应增速分别为12.9%/14.1%/10.1%；EPS 分别为0.82/0.94/1.03 元/股，当前股价对应PE 为14/13/11X。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争及扩张风险；经营成本上升风险。