本篇报告解决了以下核心问题：1）PCIe Switch的应用场景，技术发展趋势和市场空间；2）万通发展的经营情况与转型情况；3）数渡科技系列产品应用情况，以及国内国外PCIe Switch的市场竞争格局。

    　　核心逻辑：公司是地产转型算力互连的国产PCIe Switch新星：2025年9月以8.54亿元收购数渡科技62.98%股权；数渡科技104通道PCIe5.0交换芯片已实现规模量产，是国内领先的量产级PCIe Switch厂商，受益AI服务器放量与国产替代。

    　　老牌房企转型落地，数字科技成为第二增长曲线

    　　万通发展2000年主板上市，是二十余载老牌房企；2016年嘉华控股入主后坚定转型，历经筹划收购星恒电源、索尔思光电等多次跨界探索，2025年9月收购数渡科技终告落地。2026H1数字科技板块收入0.59亿元、毛利率52.56%，占总营收25.8%，数渡科技收入0.62亿元（同比+281.42%）；股权激励考核2026-2028年数渡科技营收不低于6/12/16亿元，叠加收购业绩承诺2025-2027年累计15.8亿元，深度绑定核心团队。

    　　PCIe Switch系AI服务器I/O扩展底座，国产替代空间广阔

    　　PCIe Switch为CPU扩展独立端口，服务GPU/NIC/SSD间I/O数据通路，8卡AI服务器平均配置2-4颗。据赛迪顾问，2025年中国PCIe Switch市场规模45.3亿元，其中AI服务器场景占76.7%；博通占中国市场份额83.7%且货源紧张（部分产品交期达53周），国产替代有望加速；据IDC预测，2029年PCIe交换芯片在国内AI服务器市场规模有望达170亿元，2025-2029年CAGR约35%。

    　　数渡科技104通道量产，144通道与PCIe6.0/CXL接续在途

    　　数渡科技SD85系列覆盖48/104/144通道PCIe5.0规格：104通道2026年上半年实现规模量产、面向8卡AI服务器；144通道产品已完成回片测试并推进送样；PCIe6.0/CXL芯片在研，激励考核要求2028年完成PCIe7.0/CXL4.0研发。公司以芯片为底座延伸GPU底板、EVB评估板、16卡GPU互联、超节点Fabric整机等方案，实现商业化突破。

    　　盈利预测和投资评级

    　　数渡科技作为国产PCIe Switch领先企业，公司通过收购数渡科技62.98%股权切入高速互连芯片赛道，打造地产之外的第二增长曲线。结合公司财报及我们的测算，预计2026-2028年公司营业收入分别为11.98/19.67/32.64亿元，归母净利润分别为-1.08/+0.42/+2.47亿元，当前股价对应2026-2028年PS分别为18.69/11.38/6.86X，子公司数渡科技104通道产品商业化进展较为顺利，144通道产品进度可期，2026年6月更换新董事长后公司管理状况有望走向稳健，股权质押问题有望好转，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济风险；市场风险；技术研发与迭代风险；产品商业化与市场拓展风险；PCIe Switch市场需求不及预期风险、商誉减值风险、股权变动风险。