圆通速递公布1H26 业绩：实现营业收入388.93 亿元（yoy+8.4%），归母净利31.75 亿元（yoy+73.4%）；其中快递业务实现营业收入/归母净利360.28 亿/33.61 亿元，同比增长8.4%/69.3%。2Q26 实现营业收入201.25亿元（yoy+6.9%，qoq+7.2%），归母净利17.97 亿元（yoy+84.6%，qoq+30.5%）。公司业绩符合此前预告区间，盈利同比增长主要得益于行业反内卷推动单票价格降幅收窄、精细化管理和AI 应用驱动单票成本持续下降。展望下半年，我们看好反内卷继续支撑行业价格和加盟网络经营环境改善，公司凭借领先的服务品质、规模效应及AI 全链路应用，有望延续优于行业的量利表现，维持“买入”。

    　　件量增速持续领先行业，单票收入同比小幅下降

    　　1H26，全国快递业务量达1004 亿件，同比增长5.0%；快递业务收入累计完成7714 亿元，同比增长7.3%；快递件均价7.68 元，同比增长2.3%。

    　　同期，公司完成快递业务量162.78 亿件，同比增长9.5%，较行业增速快4.5pct；市场份额同比提升约0.7pct 至16.2%。价格方面，公司快递产品单票收入同比下降1.0%至2.17 元，降幅较1H25 收窄5.5pct。公司在价格相对稳健的情况下实现快于行业的件量增长，体现服务品质、客户体验和品牌认可度持续提升；截至报告期末，公司全程时长同比缩短超1 小时、快件遗失率同比下降近38%。

    　　单票成本降幅大于收入降幅，单票毛利同比增长57%

    　　尽管高油价扰动成本，但1H26公司快递产品单票成本同比下降6.0%至1.90元，降幅大于单票收入降幅，推动单票毛利同比增长57.1%至0.27 元；快递业务毛利率同比提升4.86pct 至13.14%。分项看，单票运输成本同比下降2.4%/-0.01 元至0.36 元，单票中心操作成本同比下降3.5%/-0.01 元至0.26 元，两项核心成本合计下降0.02 元至0.62 元。此外，单票揽收及派送服务成本同比下降7.9%/-0.10 元至1.24 元；单票国际快递及包裹服务成本同比增长25.6%至0.02 元。费用方面，公司研发费用同比增长31.6%至1.08亿元，持续加大智能化投入。

    　　AI 从“辅助决策”迈向“主动执行”，全链路降本提效可期

    　　1H26，公司AI 应用由智能体和AI 助手进一步升级至数字员工。运输端，数字员工实时监控车辆装载，推动单车装载票数同比提升近6.5%，智慧路由和智能调度持续优化运输路径、车型结构及运能匹配；中转端，数字孪生联动数字员工实时监控设备运行和操作异常，叠加智能排班、柔性分拣和无人化设备，推动中心人均效能提升超9%；客服端，情绪识别、智能话术、AI 仲裁和智能质检推动客服人效同比提升超20%，秒赔工单占比超过25%。

    　　展望未来，数字员工由发现问题向主动处置演进，并向加盟商和末端履约环节延伸，有望打开全链路降本空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司1H26 盈利修复好于预期、“反内卷”有望继续支撑行业价格、AI 规模化应用带来的降本效果逐步释放，我们上调公司26-28 年归母净利润至63.11/75.42/82.23 亿元（较前值分别调整8.19%/13.14%/10.31%，三年复合增速为23.91%），对应EPS 为1.84/2.20/2.40 元。给予公司26 年13.3x PE（可比公司Wind 一致预期为11.1x，估值溢价主因公司精益管理能力、履约能力和品牌溢价优于行业；前值为16.3x PE，本次与前次估值溢价均为20%），目标价为24.51 元（前值27.74 元）。

    　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。