事件描述

    　　公司发布2026 年三季报。2026Q3，公司实现营收8.65 亿元，同比增长7.17%；实现归母净利润2925 万元，同比下滑13.4%；扣非净利润2909 万元，同比增长13.7%。

    　　事件评论

    　　收入端：化妆品板块延续良好增长，医药板块集采承压，原料业务结构优化。2026Q1-Q3，公司化妆品/医药/原料及添加剂板块分别实现营收 18.4/2.3/2.8 亿元，同比变动+17.5%/-24.0%/+2.5%。具体来看，化妆品业务中，颐莲保持良好增势，Q1-Q3 实现营收 9.15 亿元、同比增长 16.35%，依托喷雾系列稳定基本盘、高毛利新品水光精华面膜拉动增长，带动化妆品板块毛利率同比提升 5.96 个百分点至 67.2%；瑷尔博士仍处品牌调整期，Q1-Q3 实现营收 5.77 亿元、同比下降 10.74%，公司通过 287 系列新增287 面霜、王浆酸系列上市首款抗老精华油“王浆酸小蜜珠”推进产品结构升级；珂谧进入放量期，Q1-Q3 实现营收 2.65 亿元、同比增长 243.49%，穿膜胶原大单品优势巩固，胶原次抛在抖音、快手等平台取得销售突破。医药业务中，受集采扩围政策影响，主要产品施沛特注射液销量下滑、收入端承压，板块营收 2.32 亿元、同比下降 24.03%；丹皮酚软膏、小儿解感颗粒等核心单品保持稳健，皮肤科外用产品克立硼罗软膏获药品注册证书，药食同源“红参阿胶肽黄芪血肽饮”获荣格技术创新奖。原料业务中，板块营收 2.83亿元、同比增长 2.46%，毛利率同比提升 2.59 个百分点至 42.85%，医药级原料销售收入同比增长 9.37%，纳他霉素发酵水平达行业领先，食品原料 SAMe-DT 完成美国 NDI申报、重组 17 型人源化胶原蛋白完成医疗器械原材料主文档备案。

    　　盈利层面：毛利率显著改善，销售投放加大与投资收益回落压制归母净利率。2026Q3，公司归母净利率同比下滑 0.8 个百分点至 3.4%，主因：1）毛利率同比提升 3.9 个百分点至 53.4%，主因化妆品板块毛利率改善及高毛利化妆品收入占比提升；2）销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动 +3.0/-0.3/-0.7/+0.4 个百分点，费率合计增加 2.4 个百分点，其中销售费用率升至 40.3%，预计主因颐莲新品推广与珂谧加速放量的投放增加；3）投资净收益占收入比重同比下降 1.5 个百分点至 1.2%。

    　　投资建议：公司化妆品板块聚焦主力品牌，颐莲稳增、珂谧进入放量期，瑷尔博士品牌升级与产品推新推进中、仍待收入端验证，建议持续关注后续业务修复进展，预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.21、0.23、0.26 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。