事件描述

    　　公司发布2026 年中报。2026H1，公司实现营收19.09 亿元，同比增长6.69%；归母净利润0.82 亿元，同比下滑24.25%。单二季度，公司实现营收10.09 亿元，同比增长10.4%，较Q1（+2.8%）明显提速；归母净利润0.50 亿元，同比下滑12.9%，降幅较Q1（-37.1%）收窄。

    　　事件评论

    　　收入端，化妆品业务提速增长，医药业务延续调整，原料板块平稳改善。2026Q2，公司化妆品/医药/原料板块分别营收6.86/0.77/1.01 亿元，同比变动+20.8%/-22.2%/+8.6%，化妆品板块瑷尔博士转正、珂谧放量驱动整体提速，医药业务延续调整，原料板块平稳改善。具体来看：1）化妆品业务：颐莲保持良好增势，Q2 营收3.55 亿元，同比增长16.8%，报告期内通过代言人、央视直播合作增强品牌宣传，上半年核心单品喷雾销售额同比+13%，新品胶原蛋白喷雾、水光精华面膜构筑第二增长曲线；瑷尔博士Q2 营收2.22 亿元，同比增长3.1%，为自2024Q2 以来首次转正，其中287 系列、王浆酸系列表现良好；珂谧加速放量，Q2 营收0.87 亿元，同比增长484%，核心单品穿膜次抛完成2.0 升级。

    　　2）医药业务：报告期内坚定实施"大单品引领"战略，两大核心单品“骨科中药制剂颈痛颗粒”、“皮肤科外用制剂丹皮酚软膏”上半年销售额分别同比+7.3%、+45.3%、展现成长弹性，持续培育药食同源业务。3）原料业务：聚焦以透明质酸为代表的医药级高附加值生物活性物赛道，核心产品毛利率提升驱动板块盈利改善。

    　　盈利端，毛利率显著提升，费用投放加大拖累净利率。2026Q2，公司归母净利率同比下滑1.3 个百分点至4.9%，但环比Q1 有1.4 个百分点改善。其中：1）综合毛利率同比提升4.9 个百分点至58.3%，主因化妆品加强成本管控、H1 业务毛利率同比+6 个百分点；2）费率合计增加约6.8 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+6.5/-0.9/+0.7/+0.5 个百分点，主因化妆品新品市场培育及推广营销费用增加。

    　　投资建议：公司化妆品业务聚焦主力品牌，颐莲、珂谧增势良好，瑷尔博士Q2 收入增速自2024Q2 以来首次转正，收入端有望延续修复。叠加毛利率连续提升亦印证成本管控与产品结构优化成效，后续盈利能力亦有望修复。建议持续关注下半年低基数背景下，公司盈利改善空间。预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.21、0.23、0.26 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。

    　　风险提示

    　　1、新品研发推出进程不及预期。我们假设公司产品管线能够持续延伸扩充，核心技术不断迭代升级，若新品推出不及预期，将会削弱品牌壁垒，影响公司收入利润。

    　　2、行业竞争激烈程度超出预期。公司主要涉足的美妆行业同质化现象较为严重，市场竞争较为激烈,新锐品牌不断涌现。公司产品大多位于中低端价格带,若行业竞争加剧可能导致利润率水平出现下降。

    　　3、渠道流量费用上升。由于近年流量费用偏高的抖音渠道快速增长，以及近年行业流量竞争加剧，使得企业营销费用整体提升，可能对公司盈利能力存在影响。

    　　4、超头流量走弱风险。当前市场环境下，由于渠道价格竞争加剧，对头部主播存在分流影响，考虑公司近期超头占比有所提升下，超头流量走弱或对公司投产比产生影响。