本报告导读：

    　　Q2 化妆品收入同比+21%，受益瑷尔博士转正、珂谧持续爆发，费用投入加大及医药板块承压下利润下降，关注利润拐点。

    　　投资要点：

    　　考虑公司费用 投入加大及医药板块承压，下调盈利预测，预计公司2026-2028 年EPS0.18（-0.04）、0.21（-0.05）、0.25（-0.05）元，考虑公司原料、医药、美妆多业务布局，后续盈利提升潜力及收入拓展空间大，参考同业估值，给与2026 年PE40x，下调目标价至7.33元（-1.69），维持“增持”评级。

    　　收入边际改善、利润承压。26H1 公司营收、归母、扣非19.09、0.82、0.77 亿元同比+7%、-24%、-27%；26Q2 公司营收、归母、扣非10.09、0.50、0.47 亿元同比+10%、-13%、-19%，收入持续改善，利润受化妆品投放及医药拖累承压。分板块看，26H1 化妆品、医药、原料及添加剂、物业管理及其他营收12.86、1.59、1.87、2.63 亿元同比+18%、-23%、+4%、-10%；其中Q2 化妆品、医药、原料营收6.86、0.77、1.01 亿元同比+21%、-22%、+9%，Q2 化妆品增长提速。26H1 化妆品、医药、原料毛利率68.16%、47.64%、39.93%同比+6.17、-4.16、-1.00pct，化妆品毛利率提升因产品结构优化。26H1 公司化妆品业务主体福瑞达生物股份净利润0.61 亿元、营收12.88 亿元，净利率约4.8%同比-2.4pct、主因加大新品推广投入。

    　　瑷尔博士Q2 转正、珂谧维持爆发。26H1 颐莲、瑷尔博士、珂谧营收6.44、4.22、1.69 亿元同比+16%、-7%、+622%；Q2 颐莲、瑷尔博士、珂谧营收3.55、2.22、0.87 亿元同比+17%、+3%、+484%。

    　　颐莲稳固喷雾大单品地位（2.0 喷雾H1 销售额约1.77 亿元同比+13%），聚焦水光精华面膜(H1 销售额1.2 亿元）、胶原蛋白喷雾（销售额4700 万元）等第二梯队爆品打造；珂谧锚定重组胶原蛋白与穿膜次抛实现高增长、成为核心增量；瑷尔博士处于王浆酸系列等新品培育调整期，Q2 低基数下同比转正。

    　　关注瑷尔博士调整进度及珂谧品牌表现。公司推动以品线管理牵引产品开发、渠道策略、内容生产及用户运营的组织架构调整，从渠道“卖产品”向品线“经营用户需求”转型。瑷尔博士延续渠道及产品调整，关注后续进展；珂谧品牌以重组胶原蛋白成分为核心，成为高增长的医学美容新锐品牌，关注后续产品及渠道拓展。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期。