福瑞达发布2026 年半年度报告：

    　　2026H1 营业收入19.09 亿元/同比+6.69%，主要受化妆品新品销售增长带动；归母净利润0.82 亿元/同比-24.25%；扣非归母净利润0.77 亿元/同比-26.77%，主要受新品培育推广及医药政策、集采影响。

    　　毛利水平同比改善，销售费用投入增加

    　　2026H1 毛利率57.18%/同比+4.83pp；销售费用率43.03%/同比+7.04pp，主要系化妆品新品推广营销费用增加；管理费用率4.34%/同比-0.49pp；研发费用率4.46%/同比+0.03pp。

    　　化妆品收入毛利双升，线上渠道增速亮眼

    　　分产品看，化妆品收入12.86 亿元/同比+17.57%，占比67.37%，毛利率68.16%/同比+6.17pp。医药收入1.59 亿元/同比-23.43%，占比8.30%，毛利率47.64%/同比-4.16pp。原料及衍生产品、添加剂收入1.87 亿元/同比+4.46%，占比9.77%，毛利率39.93%/同比-1.00pp。物业管理及其他收入2.63 亿元/同比-10.31%，占比13.76%，毛利率19.01%/同比-2.79pp。

    　　颐莲保持稳健增长，珂谧次抛产品势能强劲

    　　颐莲2026H1 实现收入6.44 亿元/同比+16.30%。2.0 喷雾销售额约1.77 亿元/同比+13%，新品胶原蛋白喷雾/水光精华面膜销售额分别约0.47 亿元/1.20 亿元；自播渠道同比增长104%，线下渠道同比增长30%。

    　　瑷尔博士2026H1 实现收入4.22 亿元/同比-6.54%，但Q2 收入2.22 亿元/同比+3.09%。品牌官宣于适为全球代言人，并组建王浆酸运营团队集中资源攻坚高端线；287 系列/王浆酸系列累计销售额分别突破2,600/3,500 万元，线下渠道收入同比增长29%。

    　　珂谧2026H1 实现收入1.69 亿元/同比+621.57%。穿膜次抛贡献品牌约85%的销售额，穿膜次抛2.0 升级上市后，抖音成交金额位列次抛精华品牌销售榜第5 位；自播渠道由“销量导向”向“品牌+销量双导向”转型，品牌影响力持续提升。

    　　盈利预期：展望未来，颐莲基本盘稳固、瑷尔博士高端线修复、珂谧延续高增长，叠加线上线下渠道拓展，有望推动收入和产品结构持续改善。考虑到行业竞争加剧且新品培育周期较长，我们预计2026-2028 年收入39.37/43.48/48.19 亿元（2026-2027 年前值为46.7/50.6 亿元），归母净利润2.00/2.37/2.84 亿元（ 2026-2027 年前值为3.22/3.65 亿元）， 对应PE29/24/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、政策变动风险、新品表现不及预期、费用控制不及预期等