公司发布26H1 业绩报告，业绩符合预期。26H1 营收19.09 亿元，同增6.69%；归母净利0.82 亿元，同降24.25%；扣非归母净利润0.77 亿元，同降26.77%。26Q2 营收10.09 亿元，同增10.44%，归母净利润0.50 亿元，同降12.87%；扣非归母净利润0.47 亿元，同降18.99%。Q2 收入环比改善，利润同比下滑主要系化妆品新品牌新品类加大市场推广投放，叠加医药板块受集采、挂网降价影响盈利承压。

    　　盈利能力：26H1 毛利率57.18%，同增4.83pct，毛利率提升主要来自化妆品板块产品结构优化，高毛利新品占比提升。归母净利率4.28%，同降1.75pct。销售费用率43.03%，同增7.04pct，销售费用上行，主要系珂谧等新锐品牌培育、代言人营销、线上直播推广投入增加。

    　　管理费用率4.34%，同降0.49pct。研发费用率4.46%，与去年同期基本持平，研发投入聚焦透明质酸、重组胶原蛋白、王浆酸等核心原料攻关。

    　　业务端分化明显，化妆品板块高增，原料稳健、医药板块承压。化妆品板块26H1 营收12.86亿元，同增17.57%，毛利率68.16%，同增6.17pct；颐莲营收6.44 亿元，同增16.30%，喷雾大单品基本盘稳固，水光精华面膜成为第二大单品；瑷尔博士营收4.22 亿元，同降6.54%，Q2 收入已经转正，王浆酸、287 系列新品逐步放量；珂谧营收1.69 亿元，同增621.57%，重组胶原蛋白次抛大单品爆发，成为核心第二增长曲线。原料及添加剂板块营收1.87 亿元，同增4.46%，医药级高附加值原料销售提升，出口短期承压。医药板块营收1.59亿元，同降23.43%，受集采与价格政策影响整体下滑。

    　　渠道结构持续优化，线上保持主力，线下渠道加速拓展。26H1 化妆品线上收入11.07 亿元，占化妆品收入86.07%；线下渠道收入1.79 亿元，占比13.93%。线上深耕抖音、天猫等平台，优化自播体系；线下发力连锁药店、医美机构、美妆集合店渠道，颐莲、瑷尔博士线下渠道同比均实现30%左右增长。

    　　公司持续推进“妆-药-原料”协同生态战略，依托合成生物学底层技术打通原料到终端产品链条。颐莲基本盘稳固，珂谧新锐品牌高速增长，瑷尔博士新品驱动逐步修复；原料板块持续布局高端医药级原料，医药板块聚焦院外OTC 及药食同源赛道，期待后续板块盈利修复。长期公司夯实原料+品牌+医药三轮驱动发展格局，依托研发与新原料备案优势，持续推进产品高端化与国际化布局，积蓄充足成长势能。我们维持26-28 年归母净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元，对应PE 为24/20/17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：功效护肤行业竞争加剧风险，品牌调整不及预期风险，销售费用率上行等风险。