上半年归母净利润同比增长，但单Q2 亏损明显扩大。公司发布2026 年中报，上半年实现营业收入355.17 亿元，同比增长7.36%；归母净利润2.70 亿元，同比增长374.43%；扣非归母净利润0.29亿元，同比扭亏。其中，H1 非经常性损益净额为2.41 亿元，主要包括应收款项减值准备转回2.02亿元、资产处置收益0.56 亿元。单Q2 实现营业收入170.44 亿元，同比增长10.09%；归母净利润-14.55 亿元，上年同期为-2.15 亿元。

    　　运力收缩但客座率及价格显著提升，国际线需求更具韧性。2026H1 公司ASK、RPK 同比分别变化-1.7%/+0.1%，客座率同比提升1.5 个百分点至84.3%，单位RPK 营收同比增长7.3%。其中国际航线ASKyoy-3.1%，RPKyoy+3.4%，客座率同比提升4.79 个百分点至76.79%，国际线需求韧性强于国内。单Q2 供需同比分别下降5.13%/4.37%，客座率提升0.66 个百分点，单位RPK 营收同比增长15.1%；其中国际线供需同比分别变化-4.81%/+0.26%，客座率同比提升3.8 个百分点至75.6%。

    　　航油成本上升压低主业毛利，汇兑收益推动财务费用改善。2026H1 营业成本347.86 亿元，同比增长12.73%，快于收入增速；毛利率为2.06%，同比下降4.67 个百分点。其中，地缘冲突致2026Q2国内航空煤油出厂均价 yoy+90.1%，同期公司燃油成本yoy+68.8%，单位ASK燃油成本yoy+78.0%。

    　　H1 飞机日利用率 yoy-6.9%，固定成本摊薄受到制约，单位ASK 扣油成本yoy+7.1%。燃油附加费征收上调部分转嫁成本压力，单Q2 单位ASK 收入yoy+16.0%，但涨幅低于单位成本增幅，毛利率仍承压。另外，H1 汇兑收益由上年同期2.25 亿元增至18.82 亿元，推动财务费用由17.13 亿元降至-0.30 亿元，成为上半年归母净利润扭亏的重要支撑。

    　　盈利预测和投资建议。考虑油价影响，结合中报下修公司26-28 年归母净利润至-2.9/14.4/44.3 亿元，持续看好公司重整后经营持续改善，长期成长空间广阔，参考可比公司及历史估值，给予45X2027PE，对应合理价值1.50 元每股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行；油汇波动；安全与运营风险等。