与国内外同行平均1.4-1.6倍的市净率水平相比，山东铝业目前市净率为2.6倍，估值较高。即使考虑到即将进行的股权分置改革(假设每10股流通股赠送3股)，除权后股价相当于2.0倍的07年市净率，仍不便宜。估值较高以及未来氧化铝进一步降价压力都将限制股价上涨。基于1.65倍2007年市净率，我们将12个月的目标价格由10.3下调至9.7元人民币。我们维持对该股落后大市评级。