事件： 8 月26 日，公司发布半年报，营收+13.54%，归母净利润-39.04%。

    　　公司2026 年上半年实现营业收入31.71 亿元（同比+13.54%），归母净利润0.50亿元（同比-39.04%）；单二季度营业收入16.62 亿元(同比+8.35%)，归母净利润0.26 亿元（同比+44.61%）。

    　　生物制品暂承压，化药出口持续增长。1）生物制品业务，由于生物制品增值税调整以及下游养殖业务低迷，业绩暂承压，1H2026，生物制品收入同比-24.23%至3.41 亿元，毛利率同比-3.73pcts 至31.7%；公司顺利获得含南非I 型的口蹄疫疫苗生产资质。宠物业务，完成疫苗、药品、食品的全品类布局，加大品牌宣传和渠道布局，1H2026 推出4 款宠物主粮食品。2）化药业务，聚焦客户需求和精准防控，深化与大型养殖集团的战略合作，1H2026 集团客户收入同比增加，形成 3 个产品过亿，12 个产品超千万的规模效应。1H2026，化药收入同比+19.20%至11.91 亿元，毛利率同比+3.65pcts 至22.6%；子公司胜利生物1H2026 净利润同比+71.7%至6162.44 万元。3）出口方面，拓展海外市场布局, 1H2026 公司完成4 个产品海外注册，启动十多个海外注册项目。

    　　1H2026，国外收入同比+3.26%至2.01 亿元，毛利率同比+0.15pcts 至40.1%。

    　　公司稳健经营，盈利能力稳定。1H2026 毛利率同比+1.15pcts 至18.44%，单二季度毛利率为18.00%；1H2026 销售费用率同比-0.52pcts 至6.14%，管理费用率-1.17pcts 至3.91%；1H2026 净利率同比-0.91pcts 至2.28%，单二季度净利率为1.94%。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入70.64/81.21/94.96 亿元，归母净利润2.02/2.72/3.69 亿元，8

    　　月26 日收盘价对应PE 分别为35.0/26.0/19.1

    　　倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。