事件： 公司发布2026 年半年度报告。26H1 公司营收31.71 亿元， 同比+13.54%；其中化药、贸易、饲料、生物制品收入分别为11.91 亿元、11.02亿元、5.31 亿元、3.41 亿元， 同比分别为+19.20%、+41.53%、-0.95%、-24.23%；归母净利润为0.50 亿元，同比-39.04%；扣非后归母净利润为1.02亿元，同比+24.61%。其中26Q2 公司营收16.62 亿元，同比+8.35%；归母净利润0.26 亿元， 同比+44.61%； 扣非后归母净利润为0.51 亿元， 同比+184.05%。

    　　Q2 公司业绩同比高增，盈利能力提升中。公司全面构建“产品+服务+数据”三位一体模式，公司业务发展提质增效。26H1 公司综合毛利率18.44%，同比+1.24pct；期间费用率为12.85%，同比-1.33pct，其中财务费用同比提升显著，源于利息支出增加及汇兑损益变动。26Q2 公司综合毛利率18.00%，同比+2.69pct；期间费用率为12.57%，同比-1.30pct。

    　　化药板块业绩贡献显著，出海与研发助力公司行稳致远。26H1 公司化药板块实现收入11.91 亿元，同比+19.20%，占公司收入的37.57%（+1.79pct）；贡献毛利2.69 亿元，同比+42.2%，占公司毛利总额的46.04%（+6.63pct）；毛利率22.6%，同比+3.65pct。公司持续深化与大型养殖集团战略合作，通过定制研发、联合开发、数据共享等方式，提供整体防控方案，公司在集团客户方面的收入同比增加，并持续聚焦大单品战略，形成3 个产品过亿，12 个产品超千万的规模效应。在出海方面，公司出口销售收入、毛利率稳步增加，26年6 月公司控股子公司胜利生物生产的延胡索酸泰秒菌素原料接收FDA 现场审计并顺利通过认证，产品国际竞争力持续增强。在研发方面，公司与华南理工大学共建化学合成联合实验室，有序推进化学合成项目的立项。

    　　生物制品业务略承压，宠物板块或为新增长点。26H1 公司生物制品实现收入3.41 亿元，同比-24.23%，占公司收入的10.75%（-5.35pct）；贡献毛利1.08 亿元，同比-32.21%，占公司毛利总额的18.45%（ -14.68pct）；毛利率31.67%，同比-3.73pct。公司根据客户结构，及时调整销售策略，精耕细作头部客户，头部及腰部客户数量稳步突破。同时公司快速开展南非1 型口蹄疫疫苗的研发攻关，顺利获得生产资质，满足国家疫病防控要求。综合来说，公司通过采购降本、能耗节约、精益提升努力实现全链条降本增效。另外，在宠物业务方面，公司已完成疫苗、药品、食品的全品类矩阵，26H1 公司推出4 款宠物主粮食品，叠加渠道与营销体系的搭建与优化，该业务或为未来新增长点。

    　　投资建议：公司深耕化药、生物制品等领域，并购行业内优质企业带来协同优势，叠加出海、宠物板块等，成就公司未来发展新动能。我们预计2026-27 年公司EPS 分别为0.21 元、0.31 元；对应PE 为33 倍、22 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游养殖疫情复发的风险；市场竞争的风险；行业政策变化的风险等。