事件描述

    　　公司2026H1 营业收入7.77 亿元（同比+13.54%）；归母净利润3873.11 万元（同比+65.03%），扣非净利润3474.55 万元（同比+248.74%）。公司2026Q2 营业总收入4.39 亿元（同比+16.42%）；归母净利润2868.86 万元（同比+56.26%），扣非净利润2708.27 万元（同比+215.59%）。 剔除政府补贴减少影响，公司扣非净利润增速亮眼。

    　　事件评论

    　　矿泉水业务保持高速增长，省外市场稳步扩张。2026H1 公司矿泉水收入达7.12 亿元，同比+约32%，实现销量103.6 万吨，同比+约33%，在二季度行业承压的情况下公司销量保持增长，表现亮眼。2026H1 公司吨价同比-0.7%，吨价降幅缩窄，我们认为随着即饮产品放量，产品结构将持续得到改善，吨价有望企稳提升。从区域来看，公司实现多区域增长，其中辽宁/黑龙江/北京/南方销量同比+74%/+79%/+156%/+66%，公司市场开拓顺利。销量增长带来生产规模化效应体现，单位生产成本略有下降，毛利率保持稳定。

    　　2026H1 矿泉水净利润达到1.2 亿元，同比增长约17%，净利率约为17%，同比-2pct。

    　　产能方面，扩产二期于7 月全面投产，圣水泉一期目前已完成前期工作，理论开采规模可达160.99 万吨，为公司提供中长期水源储备。

    　　销售费用率略有增长，核心子公司实现减亏。2026H1 园林及门业子公司减亏1766 万元，公司归母净利率同比提升1.56pct 至4.99%，其中毛利率同比-0.88pct 至36.16%，销售费用率（同比+0.55pct）、管理费用率（同比-1.29pct）、研发费用率（同比-0.29pct）、财务费用率（同比-0.29pct）、营业税金及附加（同比-0.04pct）。

    　　特色食品板块稳步增长，公司经营积极向好。除主营业务外，特色食品板块2026H1 实现营业收入2185 万元，同比增长29.82%，其中白桦树汁销量同比增长191%，野生蓝莓汁在电商平台稳定获得好评。我们认为公司矿泉水业务快速增长，园林+木门稳步减亏，特色食品业务初具规模，公司未来表观利润有望持续释放。我们预计2026/2027 年归母净利润为0.57/1.92 亿元，对应PE 为100X/30X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不及预期；

    　　2、行业竞争进一步加剧；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。