本报告导读：

    　　2026H1 非经营性因素对业绩影响较大；化工品价格上涨拉动煤化工盈利提高；资源扩张持续布局，成长性凸显。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测 ，维持增持评级。公司发布2026年中报，实现总营业收入756.47 亿元，同比提高13.01%；归母净利润71.50 亿元，同比提高47.75%，其中二季度实现营收410.58 亿元，同比提高24.52%，环比提高18.70%，归母净利润31.95 亿元，同比提高38.94%，环比下降11.22%。公司实施中期分红，拟每10 股派现2 元，分红率28%。

    　　下调公司2026-2028 年EPS 至1.52、1.67、1.72 元（原1.82、1.89、1.95 元），考虑到公司拥有海外煤炭资源，给予2026 年高于行业可比公司的17 倍PE，给予目标价至25.84 元，维持增持评级。

    　　2026H1 非经营性因素对业绩影响较大。1）2026H1 商品煤产量88,018 万吨/同比-2.05%，商品煤销量82,914 万吨/同比+3.23%，其中自产煤销量80,481 万吨/同比+3.38%。2026H1 自产煤均价553 元/吨，同比增加47 元/吨，自产煤成本348 元/吨，同比增加 29 元/吨，吨煤毛利205 元/吨，同比增加18 元/吨，带动煤炭业务利润增长。2）2026H1，非经营性因素导致公司盈利重大变化的因素包括：

    　　1）公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭100%股权，确认投资收益，影响归母净利润增加28.43 亿元。2）未来能源预提涉税诉讼损失和缴纳消费税 8.70 亿元，影响归母净利润减少 6.44 亿元。3）兖煤澳洲确认外汇套期损失8.80 亿元，影响归母净利润减少3.83 亿元。

    　　化工品价格上涨拉动煤化工盈利提高。2026H1 公司甲醇、醋酸、尿素等煤化工产品合计产量503 万吨，同比+2.13%；销量446 万吨，同比+2.62%。煤化工板块实现收入137.47 亿，同比+9.52%，销售成本96.78 亿，同比+2.53%，受益于化工品价格上涨，煤化工业务盈利能力提升，实现毛利40.69 亿元，同比+30.71%。

    　　资源扩张持续布局，成长性凸显。1）陕蒙基地加快推进刘三圪旦煤矿，曹四夭钼矿、霍林河一号煤矿开工建设，加快嘎鲁图等矿井关键手续办理。西北矿业加快建设油房壕煤矿、杨家坪煤矿，积极办理马福川煤矿、毛家川煤矿矿区总规调整手续。新疆基地推动五彩湾四号露天矿投产运营。兖煤澳洲成功竞标红隼煤矿，新增优质资源量4.06 亿吨。2）收购控股股东新能源集团和山能售电 100%股权获得股东会批准，可增加电力装机 1201 万千瓦，加快建设“火电兜底、风光成长、储能调节、售电贯通”的电力资产多能互补体系。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期