投资要点

    　　26H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.14/2.44/2.03 亿元，同比分别+18.10%/+50.98%/+25.52%；26Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.98/1.00/0.63 亿元，同比分别+8.58%/+65.90%/+3.15%。

    　　分产品： 味精基本盘稳健增长，复合调味品及液态调味品表现亮眼。26H1 味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/料酒等液态调味品/其他业务收入分别为11.76/2.62/0.54/1.41/0.32/0.05/1.09/1.14 亿元， 同比分别+8.78%/+19.48%/-21.52%/+103.85%/+52.17%/-76.73%/+82.64%/+51.67%。公司持续推动新品研发与市场转化，松茸鲜、酱油系列等战略大单品获得市场认可，产品结构进一步优化。

    　　分地区：26H1 国内/出口业务收入分别为17.55/1.59 亿元， 同比分别+18.5%/+13.9%。公司持续推进线上线下一体化发展，新渠道建设及终端覆盖有望进一步支撑消费业务增长。

    　　毛利率提升叠加销售费用率下降，净利率明显改善。

    　　1）毛利率：26H1 毛利率为29.46%，同比+1.27pct；26Q2 毛利率为27.22%，同比+1.42pct。产品销量提升及产品结构优化带动整体毛利率改善，其中味精等氨基酸调味品、料酒等液态调味品、算力服务毛利率提升较为明显。

    　　2）费用率：26Q2 分别为6.59%/5.02%/1.44%/1.23%，同比分别-2.63/+1.71/+0.24/+0.62pct。其中，管理费用率上升主要系业务费用及中介机构服务费增加，财务费用率上升主要系银行贷款及汇兑损益增加。

    　　3）净利率：26H1 净利率为13.08%，同比+3.02pct；26Q2 净利率为11.61%，同比+4.85pct。

    　　我们认为，公司持续推进“消费+AI 科技”双轮驱动。消费业务方面，味精基本盘稳固，复合调味品及液态调味品快速增长，新品研发、渠道拓展及品牌焕新有望持续推动产品结构升级；AI 科技业务方面，公司通过绑定头部大模型客户、持续扩充算力资源，第二成长曲线清晰。

    　　维持“买入”评级，预计公司26-28 年实现收入分别为42.0、52.6、64.4 亿元，同比增长分别为21.7%、25.2%、22.4%；预计实现归母净利润分别为4.5、6.3、8.3 亿元，同比分别45.3%、40.1%、31.5%。预计26-28 年EPS 分别为0.25、0.35、0.46 元，对应PE 分别为47/34/26 倍。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、食品质量安全、原材料价格波动、大股东减持风险等。