核心观点

    　　公司发布2026 年半年报，上半年受血液制品行业竞争加剧、产品价格调整及生物制品增值税率调整等因素影响，公司收入及利润端同比均有所下滑，毛利率同比承压。公司浆站数量及采浆规模继续保持国内领先，上半年采浆1453 吨，同比增长6. 8%；产能方面，云南、兰州项目已完成竣工验收，后续新产能有望逐步释放。研发方面，皮下注射人免疫球蛋白获批上市，为国内首家；重组Ⅷ因子新增儿童适应症及两个新规格，在研管线持续完善。预计随着产品价格企稳，叠加浆站运营效率提升与新品放量，公司有望保持稳健经营趋势。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年报，业绩短期有所承压

    　　8 月29 日，公司发布2026 年半年度报告，上半年实现： 1）营业收入25.95 亿元，同比下降16.56%；2）归母净利润2. 99 亿元，同比下降52.75%；3）扣非归母净利润2.85 亿元，同比下降53.91%；4）基本每股收益0.15 元。

    　　公司2026 年半年度利润分配方案为：以总股本19.77 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利1 元（含税），分红总金额1.98 亿元（含税）。

    　　风险分析

    　　1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险：血液制品理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。

    　　2、浆站建设及采浆量增长速度不及预期：公司产品供给端增长主要取决于浆站数量的增加和单站采浆量的增长，若未来浆站建设及采浆量增长速度不及预期，将影响公司未来的业绩及盈利水平预期。

    　　3、新产品研发和上市进度不达预期：生物制药行业是创新型行业，具有开发周期长、投入大、风险高的特点。目前公司多款产品处于研发阶段，研发过程中可能出现进度不及预期、产品获批上市推迟的风险。

    　　4、毛利率下降的风险：原料血浆成本占血制品生产成本的比例较高，随着献浆员营养费的不断提高，血浆成本在逐渐上升；随着原料血浆采集量的增加，血液制品企业之间的竞争加剧，价格存在波动的可能，血液制品综合毛利率存在下降的风险。此外，集采范围与程度加深、医保控费、医保支付方式改革、处方外流与合理用药监管、合规要求与司法解释等政策趋严，以及自2026 年1 月1 日起普通血液制品增值税由3%简易征收改为13%一般计税，均可能对公司盈利水平造成一定影响。