1H2026 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入25.95 亿元，同比-16.56%；归母净利润2.99 亿元，同比-52.75%，其中2Q26 营业收入14.54 亿元，同比-18.9%；归母净利润1.73 亿元，同比-55.4%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　业绩符合预期，下滑主要系产品降价和税改所致。受医保控费、医保支付方式改革等因素影响，公司于2025 年适时对产品价格进行调整，1H26 公司产品价格延续4Q25 水平，叠加自2026 年1 月1 日起实施的生物制品增值税政策调整影响，公司业绩阶段性承压。我们认为血制品行业在特定治疗领域的刚需属性、原料稀缺性仍然存在，长期看供需有望逐渐再平衡。

    　　经营业务有序推进，研发进展持续取得突破。公司积极推进血浆的综合利用及研发新产品：1）上半年，成都蓉生皮丙国内首家获批上市，对国内人免疫球蛋白产品的升级具有引领作用；2）重组VIII 因子新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查，新增250IU/瓶、500IU/瓶产品规格；3）天坛贵州PCC 上市申请获受理。

    　　采浆稳健增长，全球布局深化拓展。上半年，公司实现采浆1453 吨，同比增长6.8%。公司持续优化血源管理架构，目前，公司已顺利完成血源组织机构调整和试运行，运营效果初现。同时公司积极开拓新产品的国际市场准入，上半年获得3 个海外注册证书，完成PCC 在中国澳门的上市备案，并获得第四代高浓度静丙在土耳其和中国香港的上市许可，累计拥有海外上市许可证10 余个。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，对应2026E/2027E 预测营业收入维持58.2 亿元/61.4 亿元，2026E/2027E 预测归母净利润维持7.6 亿元/8.2 亿元。我们维持跑赢行业评级，维持目标价15 元，较当前股价有21.6%的上行空间。目标价对应2026/2027 年P/E 为38.9x/36.1x，当前股价对应2026/2027 年P/E 为32.0x/29.7x。

    　　风险

    　　政策变化, 产品毛利率下降, 新产品放量不及预期。