2026 上半年业绩承压，在研管线进展顺利

    　　2026 上半年公司实现收入25.95 亿元（-16.56%，下文都是同比口径），归母净利润2.99 亿元（-52.75%），扣非归母净利润2.85 亿元（-53.91%），毛利率35.99%（-9.41pct），净利率15.97%（-11.87pct）。2026Q2 公司收入14.54 亿元（-18.91%），归母净利润1.73 亿元（-55.45%），扣非归母净利润1.71 亿元（-54.74%），毛利率37.09%（-7.96pct），净利率16.20%（-13.28pct）。基于行业血浆供大于求，我们下调2026-2027 年归母净利润预测（原预测归母净利润为21.94/24.9 亿元），新增2028 年归母净利润，预计公司2026-2028 年归母净利润为9.75/11.64/12.86亿元，当前股价对应PE 为25.0/21.0/19.0 倍，维持“买入”评级。

    　　血制品业务承压，采浆规模较快增长

    　　2026 上半年公司人血白蛋白收入10.07 亿元（-25.11%），毛利率29.10%（-11.92pct），静注人免疫球蛋白收入12.87 亿元（-9.81%），毛利率41.67%（-8.15pct），其他血液制品收入2.91 亿元（-11.28pct），毛利率33.36%（-9.93pct）。

    　　2026 年上半年，公司下属共107 家单采血浆站，覆盖全国16 个省级行政区，实现采集血浆1453 吨，同比增长6.8%。

    　　在研管线进展顺利，海外市场拓展取得积极进展2026 上半年公司研发支出1.52 亿元，成都蓉生皮丙国内首家获批上市，对国内人免疫球蛋白产品的升级具有引领作用。已上市产品重组Ⅷ因子新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查。天坛贵州PCC 上市申请获受理。公司累计拥有海外上市许可证10 余个，2026 上半年累计获得3 个海外注册证书，完成PCC在中国澳门的上市备案，并获得静丙在土耳其和中国香港的上市许可。2026 上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用分别为2.02%、9.40%、0.03%、2.77%，同比+0.08pct、+1.91pct、+0.06pct、+0.94pct。

    　　风险提示：采浆量增长不及预期、产品毛利率下降、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。