海则滩投产临近，煤炭业务修复可期。维持“增持”评级公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入153.57 亿元，同比-13.38%；归母净利润0.16 亿元，同比-92.16%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比-65.32%。分季度看，2026Q3 实现营业收入49.29 亿元，同比-30.11%；归母净利润-0.75 亿元，扣非归母净利润-0.51 亿元。考虑煤炭产销承压及电厂燃料成本上涨的影响，同时预计2026Q4 煤炭产量逐步恢复、2027 年海则滩有望投产贡献增量， 我们下调2026—2028 年盈利预测， 预计归母净利润分别为2.84/8.22/10.68 亿元（ 原值为5.82/14.14/21.64 亿元） ， 同比+36.1%/+189.6%/+29.9%；EPS 分别为0.01/0.04/0.05 元，当前股价对应PE 分别为106.0/36.6/28.2 倍。随着煤矿复产推进及海则滩项目投产，公司煤炭产销及煤电协同效益有望逐步释放，支撑盈利修复，维持“增持”评级。

    　　煤炭毛利率同比改善，产量恢复有望释放盈利2026 年前三季度公司自产商品煤产量、销量分别为669.46、671.45 万吨，同比-27.67%、-27.51%；销售收入40.15 亿元，同比-4.61%；销售成本26.94 亿元，同比-16.03%；毛利13.21 亿元，同比+31.99%，毛利率32.90%，同比提升9.12个百分点。2026Q3 自产商品煤产量、销量分别为91.09、117.92 万吨，同比-75.22%、-68.71%，产销减量制约利润释放。公司通过优化生产接续、强化煤质管理及提升精煤回收率改善经营质量，后续伴随矿井生产恢复，煤炭业务盈利有望修复。

    　　海则滩配套选煤厂投运在即，煤电协同效益有望释放截至2026Q3 末，海则滩煤矿首采工作面已完成安装并开展联调联试，具备出煤条件，项目正推进联合试运转及竣工验收准备。公司披露，洗选能力1000 万吨/年的配套选煤厂计划于2026 年11 月中旬正式运营，有望改善煤炭洗选条件、提升产品质量。后续随着矿井建设及生产手续推进，海则滩有望贡献煤炭增量，并通过自产洗混煤供应所属燃煤电厂，提升煤电协同效益。2026 年前三季度经营活动现金流净额42.29 亿元，覆盖同期购建长期资产现金支出11.82 亿元，为项目建设提供资金支持。

    　　风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；煤矿复产及项目投产进度不及预期；电价下降及燃料成本上涨风险。