建发股份发布中报，2026 年H1 实现营收3037.84 亿元（yoy-3.7%），归母净利9.89 亿元（yoy+17.6%），扣非净利10.77 亿元（yoy+59.52%）。

    　　其中Q2 实现营收1636.44 亿元（yoy-4.6%），归母净利2.88 亿元（yoy+12.07%）。业绩改善主要受益于家居业务公允价值变动及减值损失大幅收窄，供应链业务毛利率回升、房地产结算毛利率改善亦有贡献，对比2025 年全年归母净亏损108.15 亿元，公司盈利已明显修复。长期视角下，我们看好公司融资优势、优质土储以及建发房产产品力优势的持续提升，叠加高股息属性，维持“买入”。

    　　房地产业务：结算毛利率微升，高能级布局与产品力构建长期竞争力期内公司房地产业务收入253.47 亿元（yoy-42.6%），结算毛利率13.9%（同比+0.6pct），受结算节奏影响营收下降，板块归母净利-1.6 亿元，除了结算规模下降以外，也因期内进一步计提7.1 亿元减值。随着23 年及以后所获相对高毛利项目进入结算，推动板块毛利率企稳回升。销售端，26H1销售金额764 亿元（yoy-7.9%），相对行业整体表现稳健，投拓端，期内全口径拿地金额/预计新增货值约318/564 亿元，拿地强度约42%，尽管强度有所下降，但依然处于相对高位。期末预收房款1664 亿元，充足预收储备为后续结算提供支撑。销售制度改革或将延缓公司拿地发力节奏，但深耕一二线（期内销售占比约90%）以及建发房产产品力奠定长期竞争力，助力公司在行业新模式下占得先机。

    　　供应链业务：货量与毛利稳健增长，期现错配拖累报表利润上半年，公司供应链运营业务实现营业收入2753.43 亿元，同比增长2.8%；毛利73.09 亿元，同比增长36.0%；毛利率2.65%，同比增加0.64pct；归母净利11.37 亿元，同比下降19.93%。营收、毛利同比增长但归母净利同比下降，主因公司经营的部分新能源产品价格大幅波动、期货损失已计入报表，但现货端销售尚未完成、相关利润暂未体现在报表中。货量端实现稳健增长，公司主要大宗品货量1.1 亿吨，同比增长7%。往后展望，我们看好国内大宗商品需求筑底企稳，公司持续发力全球化、多品类布局，供应链运营业务景气向好。

    　　融资优势显著，维持“买入”

    　　国企+双主业强化公司融资优势，期内成功发行56 亿公开债，平均利率仅1.89%。8 月再发行30 亿3 年期公司债，利率仅2.15%-2.20%。25 年股息率（对应8 月31 日股价）达8.5%。我们维持2026-2028 年归母净利为16.51/25.19/32.53 亿元，BPS 为21.05/21.22/21.64 元的预测，可比公司对应26 年Wind 一致预期PB 均值为0.56 倍，预计26EBPS 为21.05 元，予以0.56 倍PB，目标价11.79 元（前值12.42 元，26PB0.59x），我们认为，随着红星美凯龙的扭亏为盈，公司利润步入快速修复通道，融资优势、产品力优势以及高股息属性强化公司的市场竞争力以及投资价值，维持“买入”。

    　　风险提示：地产销售下行风险，家居市场需求下行风险，大宗价格波动风险。