收入微降利润增长，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级

    　　建发股份发布2026 年中报，公司收入微降，受美凯龙扭亏影响利润有所修复。

    　　我们维持盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为22.1、36.5、46.4亿元，EPS 分别为0.76、1.26、1.60 元，当前股价对应PE 为11.5、7.0、5.5 倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。

    　　归母净利润同比增长，美凯龙扭亏贡献主要增量

    　　公司2026H1 营收3037.84 亿元，同比-3.7%；归母净利润9.89 亿元，同比+17.6%；扣非归母净利润10.77 亿元，同比+59.5%；经营性净现金流66.41 亿元，同比-62.84%，系供应链采购付现增加；毛利率4.22%，同比基本持平。利润增长主要系：（1）美凯龙上半年实现归母净利润0.75 亿元、扭亏为盈，同比增利6.0亿元；（2）供应链运营贡献归母净利润11.37 亿元，同比-19.93%，主因部分新能源产品价格大幅波动；（3）房地产业务分部归母净利润-1.62 亿元，同比减利1.73 亿元，其中建发房产贡献归母2.95 亿元，同比-2.22 亿元，联发集团计提存货跌价2.05 亿元后贡献归母-4.57 亿元，亏损同比收窄0.49 亿元。

    　　供应链运营货量同比提升，海外业务延续高增

    　　2026H1 供应链运营业务营收2753.4 亿元，同比+2.8%，收入占比90.6%；毛利率2.65%，同比+0.64pct；归母净利润11.37 亿元。主要大宗商品经营货量约1.1亿吨，同比增长约7%，其中农产品+15%、油品+80%、纸张+30%。国际化加速推进，上半年进出口和转口业务总额超250 亿美元，其中境外业务总额突破100亿美元、同比增长超80%；境外子公司营收745.49 亿元，同比+44.6%；东南亚本土运营业务总额同比增长超450%，南美、非洲采购/销售均实现增长。

    　　销售规模小幅下滑，核心城市拿地维持高强度

    　　2026H1 公司房地产业务销售金额764.15 亿元，同比-7.86%，一二线城市销售占比约90%，其中建发房产同比-9.98%、联发集团同比-1.55%。上半年多元化拿地19 宗，全口径拿地金额317.7 亿元，拿地强度约42%，新增全口径货值563.7 亿元，一二线城市拿地金额占比达99.7%。截至期末，一二线城市土储货值占比超70%，2022 年及以后获取土地货值占比约80%；已售未结金额达1999 亿元。

    　　风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。