事件：2026 年8 月28 日，公司发布2026 年中报：实现营收 3037.84 亿元，同比-3.66%；归母净利润9.89 亿元，同比+17.62%。

    　　供应链业务相对稳健，仍是利润基石：供应链运营业务实现营收2753.43亿元，同比+2.80%；归母净利润11.37 亿元，同比-19.93%。主因上半年部分新能源产品价格大幅波动，用于套期保值的部分期货损失已计入当期报表，而对应的现货产品因尚未完成销售，因此相关利润暂未在报表中体现。

    　　房开业务结转规模下降，待联发集团包袱出清：房地产业务实现营收253.47 亿元，同比-42.57%；归母净利润-1.62 亿元，同比减少1.73 亿元。其中建发房产归母净利润2.95 亿元，同比-42.94%，主因项目结转收入同比下降幅度较大、本期城市更新改造业务无因地块出让实现的高收益。联发集团归母净利润-4.57 亿元，较去年同期-5.06 亿元有所收窄，亏损主因是结转规模同比下降、计提存货跌价准备2.05 亿元。

    　　美凯龙实现扭亏为盈：美凯龙归母净利润为7485.99 万元，实现扭亏为盈（去年同期为-5.90 亿元），主因盈利能力和经营性现金流情况得到改善，投资性房地产公允价值变动损失和相关资产的减值损失同比大幅收窄。

    　　投资建议：公司的供应链及建发房产分部仍经营稳健，预计持续贡献公司利润；联发集团及美凯龙分部计提大额减值后，能够减轻压制公司业绩及估值的利空因素，公司有望轻装上阵。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为14.5、24.7、30.5 亿元，对应PE 分别为17.6x、10.3x、8.3x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格剧烈波动，房地产市场销售低迷，政策不及预期