事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入259.02 亿元，同比+8.92%；归母净利润11.61 亿元，同比-11.90%；扣非归母净利润11.59 亿元，同比-6.86%。

    　　2026Q3 单季实现营业收入84.50 亿元，同比-7.76%，环比-15.50%；归母净利润3.26亿元，同比-44.90%，环比-43.69%；扣非归母净利润2.89 亿元，同比-50.22%，环比-56.31%。

    　　磷矿石及肥料阶段性承压，特化及新能源持续放量。前三季度分产品来看，①矿山采选受政策及市场因素影响，利润贡献有所减弱。②特种化学品实现销售46 亿元，同比+16.7%，销量同比+4.06%至42.54 万吨，价格同比+12.17%至10815 元/吨，板块整体需求向好，高端精细产品利润贡献占比稳步提升。③农药实现销售45.83 亿元，同比+15.64%，销量同比+7.9%至21 万吨，价格同比+7.16%至21795 元/吨，主要与草甘膦景气度同比回暖有关。④肥料实现营收21.15 亿元，同比-35%，受硫磺价格大幅提升及肥料出口政策变化影响，销量同比-35.08%至68.95 万吨，价格基本持平。

    　　⑤有机硅实现销售22.93 亿元，同比+10.51%，销量基本同比持平为22.85 万吨，价格同比+10.38%至10039 元/吨，主要受益于行业自律协同减产。⑥新能源材料实现营收51.49 亿元，销量21 万吨，价格同比+104.94%至24409 元/吨。

    　　硫磺涨价叠加汇兑损失，盈利暂时承压。前三季度公司毛利率为16.1%，同比-0.7pct，净利率为5.47%，同比-0.7pct，盈利能力短期有所压制主要系报告期内公司磷矿石、磷肥产品盈利水平因政策因素、硫磺成本大幅提升有所减弱，同时受汇率波动影响，前三季度发生汇兑损失超过7000 万元。费用端，前三季度公司期间费用率为8.18%，同比略增长0.3pct，其中管理费率、财务费率分别同比增长0.2pct、0.2pct。

    　　加速向新材料平台转型，磷硫硅多点布局打开成长空间。硫元素方面，公司1 万吨/年五硫化二磷产能预计于10 月底全部建成；6 万吨/年DMSO 中电子级占比持续提升，卡位半导体清洗高端应用。高端磷化工产品方面，公司已掌握磷化铟合成相关实验室技术，电子级红磷小试验证进展顺利。有机硅先进应用方面，高纯D4 产品在通过客户认证后，销量稳步增长，当前月供货量已达百吨级。随高附加值产品逐步产业化放量，公司有望打开中长期成长空间。

    　　盈利预测：公司作为磷化工行业龙头，通过矿电一体化构筑成本优势，磷矿量增价稳，周期+成长双线布局，未来业绩增长潜力充足，考虑到磷矿及磷肥受硫磺涨价及政策因素影响产销及盈利有所下滑， 我们下调公司2026-2028 年归母净利润为14.6/19.6/24.2 亿元（原2026-2028 年归母净利润为22.1/25.6/29.1 亿元），对应当前股价PE 为18.5/13.7/11.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料及产品价格波动；项目进展低于预期；竞争恶化；使用信息滞后或更新不及时风险。