2026 年前三季度公司营收增长，业绩相对承压。2026 年前三季度公司实现营业收入259.02 亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润11.61 亿元，同比下降11.90%。其中第三季度单季度录得营业收入84.50 亿元，同比下降7.76%；归母净利润3.26 亿元，同比下降44.90%，环比下降43.69%。第三季度单季利润下滑主因磷矿石、磷肥盈利减弱；前三季度汇兑损失超7000万元，而去年同期为收益4000 多万元，放大累计利润波动，特种化学品、农药、有机硅、新能源修复形成支撑。

    　　农药：看好四季度北半球草甘膦进口支撑草甘膦涨价。据百川盈孚，9 月以来受成本提高、四季度北美进口旺季等因素影响，草甘膦价格触底回升，10月底华东市场价2.8 万元/吨。考虑前三季度北半球进口量偏低，我们看好四季度中国出口至北半球的草甘膦数量提升，草甘膦价格有望维持2.8 万元/吨以上的高位区间，公司农药业务盈利水平将阶段性改善。

    　　肥料：前期硫磺涨价侵蚀利润，硫磺降价将缓解盈利压力。截至10 月30 日，国内硫磺参考价格5220 元/吨，较6 月10685 元/吨的高点下降51.15%，较年初的3680 元/吨上涨41.85%，硫磺价格的大幅波动是今年磷肥生产成本提升的主要驱动因素，预计随着硫磺价格下行，磷肥盈利水平将得到修复。

    　　有机硅行业自律成效显现，盈利水平有望实现改善。2025 年有机硅行业持续承压，公司有机硅板块毛利率为-3.7%。但行业自律成效显现，通过协同减产，2026 年10 月31 日有机硅DMC 价格已回升至1.39 万元/吨，有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。

    　　成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。动力及储能市场需求旺盛，公司与比亚迪签订8 万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，并切入宁德时代供应链。公司控股子公司兴福电子于2025 年1 月在科创板成功上市，其电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户。同时，公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化，为公司长期发展注入新动能。

    　　风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司主营产品价格承压以及原材料价格上涨等因素，我们下调对公司2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为14.18/15.74/16.41（原值为18.06/20.24/22.01 亿元），摊薄EPS 为1.29/1.43/1.49 元，当前股价对应PE 为17.2/15.5/14.8x，维持“优于大市”评级。