业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩，收入174.52 亿元，同比+19.37%；归母净利润8.36 亿元，同比+14.97%，符合我们预期，其中2Q26 收入100 亿元，同比+35.29%；归母净利润5.79 亿元，同比+39.10%；公司拟派发中期股息每股0.2 元/股。

    　　子公司层面，公司草甘膦/有机硅业务核心运营主体湖北泰盛/兴瑞硅材实现净利润1.84/1.65 亿元，同比扭亏，为公司业绩上行的主要驱动因素。

    　　发展趋势

    　　磷矿产能落地驱动中长期成长。目前国内磷矿石（30%）市场均价仍在1,000 元/吨上下，价格和盈利处于历史较高水平。考虑到磷矿产能建设周期较长以及储能发展驱动磷矿需求增长，我们预计磷矿高盈利有望持续较长时间。我们判断中长期维度公司磷矿权益产能或有望突破1,000 万吨/年（vs 2025 年末642.2 万吨/年），我们看好公司磷矿产能的逐步提升驱动公司盈利中枢再上新台阶。

    　　成长板块投入进一步加大，业绩贡献有望继续提升。2021-1H26年公司资本开支规模合计超过100 亿元，我们预计其中大部分资本开支均投向磷资源/新能源/电子化学品等板块业务中。向前看，我们认为受益于近年来公司布局的新能源/半导体材料/光通信材料项目的逐步落地，我们预计中长期内公司成长板块业绩在公司净利润比例或有望突破50%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到硫磺价格维持高位，磷肥业务景气度持续承压，我们下调2026/2027 净利润13.8%/5.1%至19.69 亿元/26.67 亿元。当前股价对应2026/2027 年18.4x/13.6x P/E。考虑到公司成长板块后续仍有多类新材料产品推出，维持跑赢行业评级和35.00 元目标价，对应2026/2027 年21.4x/15.8x P/E，较当前股价有15.9%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格波动，新材料板块盈利情况不及预期，新增产能投放不及预期。