事件：2026 年10 月29 日，公司发布2026 年三季度报告。2026 年前三季度，公司实现营业收入92.64 亿元/yoy +15.41%；归母净利润3,426.33 万元/yoy -71.64%；扣非归母净利润3,868.91 万元/yoy -65.61%。单三季度实现营业收入38.78 亿元/yoy +22.68%；归母净利润1,213.41 万元/yoy -77.52%；扣非归母净利润765.50 万元/yoy -84.35%。公司披露，三季度景区板块受周边同质化景区竞争及雨季影响，客流同比下滑，叠加整合营销板块项目结算周期较长、信用减值损失增加，拖累盈利表现。

    　　乌镇客流及利润下降，古北水镇客流增长、亏损小幅收窄。单三季度，乌镇景区接待游客149.98 万人次/yoy -22.28%；实现营业收入3.74 亿元/yoy -12.77%，净利润4,405.75 万元/yoy -50.49%。古北水镇景区接待游客20.98 万人次/yoy +6.15%；实现营业收入8,478.59 万元/yoy -1.43%，净亏损5,171.66 万元，同比小幅减亏，固定成本费用仍对盈利形成制约。公司持续推进乌镇文化、戏剧、科技联动，并通过古北水镇司马台云雾节、演艺活动及住宿温泉等丰富消费场景，促进二次消费。

    　　毛利率下行叠加减值增加，项目回款延缓影响现金流。2026 年前三季度，公司毛利率16.45%/yoy -4.11pcts，毛利额同比减少1.26 亿元；信用减值损失3,968.99 万元，同比增加2,680.01 万元，进一步加大盈利压力。同期经营活动现金流量净额2.46 亿元/yoy -35.11%，公司披露主要系整合营销板块项目回款延缓所致；单三季度经营活动现金流量净额9,622.72 万元/yoy -74.09%，主要受IT 产品销售业务采购安排及付款进度波动影响。

    　　投资建议：公司以乌镇、古北水镇等优质目的地资源为核心，中长期看，景区产品持续迭代、入境旅游及会展需求拓展，以及低效资产处置，有望推动资产结构和盈利质量改善。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.49/0.87/1.21 亿元，对应PE 分别为99x/56x/40x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：极端天气影响；旅游消费需求不及预期；行业竞争加剧的风险