事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润123.9/11.2/11.0 亿元，同比-5.1%/-9.8%/-9.8%；经测算，26Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.1/3.2/3.2 亿元，同比-9.6%/-14.0%/-13.2%。

    　　现饮疲弱叠加多雨天气，Q3 销量依旧承压。2026 年前三季度公司量/价同比-5.1%/-0.2%，26Q3 公司量/价同比-9.6%/-0.7%，Q3 公司销量环比走弱主要系现饮需求持续疲弱叠加多雨天气影响（根据统计局数据，26 年7-9 月我国啤酒产量分别同比-8.9%、-6.5%、-7.8%）。分产品看，26Q3 公司高档/主流/经济产品营收分别同比-10.9%/-8.3%/-22.3%。分地区看，26Q3 公司西北区/中区/南区营收分别-2.7%/-16.9%/-7.8%，其中中区下滑较多主要系高份额市场相对集中，因此受现饮疲软和天气影响拖累较大。

    　　成本压力环比提升，营业利润率承压。26Q3 公司千升酒成本同比+4.6%，成本压力环比H1 提升（26H1 千升酒成本同比-0.8%），主要系销量下滑较多导致规模负效应，毛利率同比-2.3pct。费用端，26Q3 销售费用率同比+0.8pct，同样系规模效应摊薄导致；其余费用公司管控良好，管理费用率同比-0.2pct，研发及财务费用率持平。综上26Q3 公司营业利润率同比-1.6pct。由于Q3 公司实际所得税率同比-1.2pct，26Q3 公司扣非归母净利率同比-0.3pct。

    　　积极应对聚焦增量，重视股东回报。面对当前外部环境公司积极应对，坚持高端化的基础上大力进行产品创新，持续扩充1L 罐、风味啤酒等产品矩阵以应对多元消费场景及人群需求，同时积极拥抱即时零售等新兴高势能渠道以对冲现饮下滑。公司重视股东回报，预计有望延续高分红政策（2022-2025 年公司年度分红比例分别达100%/101%/104%/98%），估值具备支撑。

    　　考虑到餐饮需求持续偏弱结合26Q3 公司经营情况，我们下调2026-2028 年预测。

    　　我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为2.26、2.26、2.28 元（26-28 年前值EPS分别为2.42、2.43、2.46 元）。参考可比公司，维持公司2026 年22 倍市盈率，下修目标价至49.72 元（前值为53.24 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料成本大幅上行，产品推新不及预期，消费复苏不及预期