事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收123.9亿元，同比-5.1%；归母净利润11.2 亿元，同比-9.8%；扣非归母净利润11.0 亿元，同比-9.8%。

    　　其中26Q3 营收38.1 亿元，同比-9.6%；归母净利润3.2 亿元，同比-14.0%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比-13.2%。

    　　销量端压力明显加大，高档酒Q3增长表现弱于主流产品。1、量方面，前三季度啤酒销量253.3 万千升，同比-5.1%；其中单Q3实现销量78.4 万千升，同比-9.6%，降幅显著扩大；预计主要系现饮需求疲软叠加不利天气等因素所致。2、分档次看，前三季度高档、主流产品主营收入分别为73.7/43.8 亿元，同比-4.5%/-6.5%，高档产品相对抗压；但Q3 两者分别实现21.8/14.1 亿元，同比-10.9%/-8.3%，高档产品反而降幅更大，预计系高端现饮需求短期也面临压力；整体Q3 吨价同比基本持平。3、分区域看，Q3 西北区、中区及南区主营收入分别约11.3/14.4/11.2 亿元，同比-2.7%/-16.9%/-7.8%，中区下滑较为明显。

    　　吨成本上升与销售费用刚性叠加，Q3 毛利和净利同步承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比-0.5pp 至49.7%，Q3同比-2.3pp 至48.6%，单季下行加快。

    　　Q3 吨成本同比提升约4.6%，而吨收入基本持平，量减与单位成本上升共同压缩毛利空间，成本端的压力较此前更为突出。2、费用率方面，Q3 销售费用率同比+0.8pp 至17.5%，管理费用率同比-0.2pp 至3.6%；尽管费用绝对额有所压缩，但收入下降更快，使销售端费用摊薄不足，管理端优化难以完全弥补毛利损失。3、利润率方面，Q3 归母净利率同比-1.0pp 至16.9%。

    　　非现饮渠道稳步拓展，产品结构持续提升。1、产品方面，公司依托嘉士伯、1664、乌苏、乐堡等品牌形成较完善的价格带覆盖，并通过1L 精酿、特色风味啤酒等新品切入家庭聚饮和年轻消费场景。2、渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润端贡献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3、展望未来，若消费需求边际改善、叠加后续场景营销和新品带动产品结构企稳，公司盈利能力有望稳步提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为2.31 元、241 元、2.54元，对应动态PE 分别为16 倍、15 倍、15 倍；维持“买入”评级。

    　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。