事件：8 月20 日重庆啤酒发布2026 年半年报，2026H1 公司实现收入85.8 亿元，同比-3.0%；归母净利润8.0 亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润7.8 亿元，同比-8.3%。其中2026Q2 实现收入42.3 亿元，同比-5.8%；归母净利润3.6 亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润3.5 亿元，同比-9.7%。

    　　投资要点:

    　　恶劣天气扰动销量承压，整体吨价表现平稳。量价拆分来看，2026Q2公司销量86.3 万吨，同比-6.0%；吨价4753 元/吨，同比持平，我们预计销量承压主要因消费偏弱、天气扰动；吨价表现平稳。分价格带来看，2026Q2 高档/主流/经济价格带收入25.2/14.7/1.1 亿元，同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，我们预计高档及主流价格带受餐饮疲弱影响更大。分地区来看，2026Q2 西北区/中区/南区收入13.9/14.9/12.2亿元，同比-2.1%/-12.2%/-1.9%。

    　　销量下降致单位固定成本摊销增加，所得税下降增厚利润。2026Q2公司吨成本2416 元/吨，同比+1.3%，我们预计主要因销量下滑导致单位固定成本摊销增加；2026Q2 公司毛利率50.7%，同比-0.5pct，主要受吨成本上行影响。2026Q2 销售费用率19.5%，同比+2.1pct，根据2026H1 销售费用拆分，我们预计以广告市场费用、商标使用许可费增长为主。此外2026Q2 所得税下降7147 万元增厚利润，上年同期基数较高；综合来看，2026Q2 净利率16.9%，同比-0.7pct。

    　　短期销量仍有压力，建议关注非现饮及1L 装进展。收入端，公司以非现饮为核心增长渠道，即时零售O2O、食品专营店等均保持较好增长；产品以1L 装为抓手，促进结构升级。利润端，我们预计销量承压仍将增加单位固定成本摊销，但公司积极推进降本增效，有望对冲部分成本压力。向后展望，我们认为啤酒行业整体仍有压力，公司短期销量或仍承压，建议关注非现饮渠道扩张和1L 装产品对量、价的拉动效果；未来若现饮渠道修复，我们预计公司量、价亦有望修复。

    　　投资建议：发力非现饮及1L 装，建议关注量、价修复进展，首次覆盖给予“增持”评级。2026Q2 因恶劣天气、消费偏弱扰动，公司销量、成本均有承压。我们预计公司将持续发力非现饮渠道、1L 装产品，建议关注公司量、价修复进展。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为142.5/145.1/146.9 亿元，同比分别-3%/+2%/+1%；归母净利润分别为11.3/11.6/11.8 亿元，同比分别-8%/+2%/+2%，当前股价对应PE 为17/17/16x。参考公司2023-2025 年平均分红率101.3%，我们测算2026 年股息率6.0%，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观消费不及预期，恶劣天气扰动消费，新品推广不及预期，行业竞争加剧，新兴渠道扰动价盘，原材料和包材成本上涨，分红不及预期。