事件：2026 年上半年公司实现营业收入85.76 亿元，同比-2.98%，归母净利润7.96 亿元，同比-7.98%，扣非归母净利润7.84 亿元，同比-8.27%。其中26Q2 营收42.26 亿元，同比-5.75%，归母净利润3.58 亿元，同比-8.69%，扣非归母净利润3.50 亿元，同比-9.72%。

    　　公司上半年收入利润双降，利润降幅高于收入，核心拖累是销量下滑，吨价基本稳定。单Q2 收入端压力环比扩大（营收-5.75% vs Q1 -0.12%），短期需求和动销仍是核心观察点。

    　　产品端：高档表现好于主流，结构仍有支撑，但Q2 压力加大。26H1 高档/ 主流/ 经济收入分别同比-1.53%/-5.69%/+3.17% ， 单Q2 分别同比-5.39%/-7.58%/+2.78%，高档与主流均转弱。经营动作上，公司围绕嘉士伯、1664、乐堡、乌苏等品牌持续做场景和新品，1L 精酿、低醇/无醇、果味和精酿新品拓展家庭聚饮、餐饮、即时零售和年轻消费场景，或为后续结构修复保留抓手。

    　　市场端：中区拖累最明显，非现饮和即时零售是后续修复方向。26H1 西北区/中区/南区收入分别同比+0.68%/-7.48%/-0.27%，西北基地仍有韧性；单Q2 分别同比-2.12%/-12.24%/-1.90%，中区下滑幅度扩大，是收入端最大压力来源。渠道方面，非现饮中的即时零售O2O、电商、食品专营店及现代渠道中小业态保持增长，罐化率和1L 装产品销量提升较快。

    　　成本与盈利：毛利率小幅提升但费用率上行压制利润，短期盈利承压。26H1销售毛利率50.16%（ 同比+0.33pct）， 四项费用率合计19.83%（ 同比+1.47pct），其中销售费用率16.35%（同比+1.27pct）是主要拖累；归母/扣非净利率分别9.28%/9.14%（同比-0.50/-0.53pct）。单Q2 销售毛利率50.68%（同比-0.52pct），四项费用率22.90%（同比+2.39pct），其中销售费用率同比+2.10pct，利润压力进一步加大。公司持续推进效率提升和铝材套保，成本端有一定韧性，但销量下滑和市场投入加大仍压制短期利润率。

    　　盈利预测和投资评级：考虑到行业竞争加剧，公司业绩承压等因素，调整盈利预测，预计公司2026-2028 年实现营收142.8/142.8/145.0 亿元（26-27年前值151/155 亿元），归母净利润11.4/11.4/11.5 亿元（26-27 年前值12.8/13.5 亿元）， 对应EPS 2.35/2.35/2.38 元， 对应当前PE 约17.2/17.2/16.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：啤酒需求恢复不及预期；市场竞争加剧；高端化推进不及预期；费用投放效率不及预期；原材料成本波动。