业绩回顾

    　　1H26 业绩低于我们的预期

    　　公司公布1H26 业绩：1H26 营业收入34.33 亿元，同比-2.59%；归母净利润为2.31 亿元，同比-12.97%。2Q26 营业收入20.89 亿元，同比-2.25%；归母净利润2.27 亿元，同比-12.72%。由于上半年交付项目水平毛利率承压，1H26 业绩低于我们的预期。

    　　发展趋势

    　　传统数字化业务稳步扩张，毛利率有望持续转好，三费控制亮眼。1H26 公司整体毛利率22.1%，同比-4.8ppt。2Q26 公司毛利率19.9%，环比+6.6ppt，毛利率水平持续转好。分板块来看，数字化基础设施/企业数字化应用/电力数字化应用收入同比+17.5%/-4.0%/+10.2%至20.55/3.83/6.22 亿元，毛利率分别同比-2.0/-5.4/+0.1ppt。我们认为企业数字化应用板块收入下行主要系系统内外部订单减少影响。公司整体毛利率有望随整合亿力科技持续推进逐步转好。1H26 销售/管理/研发费用率分别同比-0.6/-1.1/-1.9ppt 至2.7%/6.2%/3.0%，三费控制表现亮眼。

    　　AI 及创新业务短暂承压，看好电力AI 发展。1H26 前沿技术创新/能源创新服务收入同比-76.2%/+6.4%至6.63/2.98 亿元，毛利率同比-13.9/-13.5ppt 至18.2%/15.0%，我们认为主要系公司上半年交付项目水平毛利率承压。公司前沿技术创新板块聚焦人工智能、量子技术与电力鸿蒙三大方向，在电力营销、配网调度、电力交易等领域具备产品迭代与应用的先发优势。同时，公司能源创新服务业务板块紧扣“双碳”目标，在碳管理、零碳园区、储能及水电数字化等领域取得进展，云边协同储能平台在多省应用，探索算电协同方向，我们看好创新业务贡献较快增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司前沿技术创新及创新业务收入及毛利承压，下调2026/2027 年盈利预测20.2%/24.3%至7.57/8.96 亿元，当前股价对应2026/2027 年24.4x/20.6x P/E。我们维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，同步下调目标价20%至19.4 元，对应2026/2027 年30.7x/25.9x P/E，隐含25.9%的上行空间。

    　　风险

    　　电网数字化投资不及预期，单一大客户集中，行业竞争加剧。