铁龙物流发布2026 年中报，实现营收54.0 亿元（yoy-2.1%），归母净利3.85 亿元（yoy+1.8%），经营活动现金流6.48 亿元（yoy+38%）。盈利低于我们预期（4.20 亿元），主要是特箱竞争加剧导致业务毛利下滑所致。

    　　分业务看，上半年铁路特种箱、铁路货运及临港物流、供应链业务的毛利占比分别为66.5%、24.9%、8.1%，毛利润分别同比变化-4.56%、+10.15%、+21.93%。公司拟剥离大宗商品贸易业务，短期或面临供应链利润收缩压力，但有利于资金回笼、压降坏账风险敞口。长期看公司将聚焦铁路全程物流业务，业务结构更加清晰。公司拟派发中期股息0.05 元/股（同比持平），中期分红比例为16.94%。维持“增持”。

    　　铁路特种箱：竞争加剧，“量增利减”

    　　铁路集装箱市场竞争日趋激烈。上半年，公司特种箱保有量较年初增长7%至16.4 万只，发送量同比增长4.6%至107 万TEU。业务实现收入12.99亿元，同比减少4.5%；毛利4.17 亿元，同比减少4.56%；毛利率32.11%，同比基本持平。结构上，截至25 年末，干散货箱、液体罐箱约占公司特种箱保有量的71%、17%。干散货箱主要装载煤炭、硫磷、粮食、氧化铝、铁矿石等品类。国铁体系大力推广物流总包模式，2026 年以来疆煤外运政策向自备箱倾斜，自备箱运价较国铁箱、铁龙箱更加优惠，行业价格竞争加剧，拖累公司单箱收入水平。不过，公司也在积极持续推进新箱研发：卷钢箱加快全国化布局，原油罐箱已通过审查、具备试运条件，硫酸入箱运输规模开始起步，新箱型、新品类拓展有望贡献未来增量。

    　　铁路货运及临港物流：大宗品需求向好，“量增利升”上半年，铁路货运及临港物流业务实现收入7.19 亿元，同比增长3.4%；毛利1.56 亿元，同比增长10.15%；毛利率21.69%，同比提升1.33pct。铁路方面，上半年沙鲅铁路到发量完成3150 万吨，同比增加7.99%，增速高于同区位的营口港货物吞吐量（同比增长4.7%），可能与铁矿石进口回暖以及煤炭提前补库有关。临港物流方面，营口实业上半年净利润同比增长1%至0.28 亿元，经营稳健；铁龙冷链上半年亏损扩大至0.41 亿元（去年同期亏损0.31 亿元），短期仍构成一定拖累。

    　　供应链管理业务：拟剥离贸易，聚焦铁路物流主业上半年，公司销售铁矿、煤、焦炭等大宗商品398 万吨，实现营业收入33亿元，同比减少0.54%；毛利润0.51 亿元，同比增长21.9%；毛利率1.51%，同比增加0.28pct。经营主体营口国贸上半年净利润同比增长40%至0.32亿元，或受益于铁矿石进口需求向好以及煤炭价格上涨。据2026-8-25 董事会决议公告，营口国贸拟全面退出铁矿、钢材、煤炭等大宗商品贸易类业务，转型重塑为专业化铁路全程物流综合服务商。我们认为，短期看盈利性业务的退出对利润形成一定压力，但有利于公司加快资金回笼、降低供应链坏账风险。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑铁路特种箱市场竞争加剧，并且假设供应链管理业务在2026 年Q4 退出，我们下调公司2026-2028 年归母净利16.9%/17.4%/21.2%至5.30 亿/5.55 亿/5.90 亿元。我们基于Wind 一致预期行业加权均值14.9x 2026 PE（前值15.2x），下调目标价至6.05 元（前值：7.42 元）。

    　　风险提示：特箱增长放缓，冷链物流园出租率低，沙鲅线需求弱，资产减值。