事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告：2026 年上半年，公司实现营业收入254.69 亿元，同比增长9.25%；实现归母净利润9.46 亿元，同比下降42.15%。单二季度，公司实现营业收入137.89亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润4.10 亿元，同比下降65.30%。

    　　事件评论

    　　低基数下电力业务有所修复，消纳及电价限制新能源业绩。2026 年上半年，公司火电完成发电量93.45 亿千瓦时，同比增长26.42%，主要得益于广东省二季度电力供需偏紧，公司煤电机组抢抓电价有利窗口期增发效益电量。电价方面，公司上半年平均上网电价为0.4925 元/千瓦时，同比下降0.67%，电价压力相对可控，电量的快速增长带动公司火电板块实现收入43.66 亿元，同比增长29.02%。成本端来看，上半年受电量增长、能源价格抬升的共同影响，公司火电板块营业成本40.21 亿元，同比增长29.72%，略高于收入增速。2026 年上半年，燃煤发电及供热分部利润总额为-0.89 亿元，同比减利0.42 亿元，但天然气发电及供热分部利润总额由上年同期亏损2.66 亿元转为盈利1.95 亿元，带动火电及供热分部合计利润总额由-3.13 亿元改善至1.06 亿元，煤电与气电板块表现差异主因系：1）气电分部去年同期计提2.49 亿资产减值拉低基数；2）气电电价同比明显上涨，板块盈利能力有所改善。新能源方面，上半年公司风电受华北、西南地区限电影响，发电量同比下降12.94%；光伏装机扩张带动发电量同比增长26.86%，公司新能源合计发电量同比下降1.99%。虽然新能源电量及电价小幅承压，但得益于储能及综合能源等业务的快速扩张，新能源及储能业务收入同比增长1.98%。但随着装机规模持续扩张，折旧摊销及运维成本增加，新能源板块营业成本同比增长24.12%，增速明显高于收入增速。

    　　整体来看，上半年新能源实现利润总额3.12 亿元，同比下降36.99%。

    　　燃气及能源物流利润明显修复，非经收益高基数拖累表观业绩。2026 年上半年，公司完成管道燃气及LNG 销售量22.47 亿立方米，同比增长23.93%，其中管道燃气销量同比增长12.55%，LNG 销量同比增长44.11%；但天然气采购价格上涨使燃气业务成本增速高于收入增速。分部口径下，公司燃气业务实现利润总额6.79 亿元，同比增长78.22%，或同时受业务规模扩大及LNG 长协取消费净收益等因素影响。能源物流方面，公司煤炭销售量达到2497 万吨，同比增长12.20%；经营向好叠加参股公司贡献转正，能源物流分部利润总额由上年同期亏损1.38 亿元转为盈利0.96 亿元。整体来看，上半年公司火电、燃气及能源物流业务均有所修复，但受到去年同期确认较大规模土地交储收益推高基数，上半年公司实现归母净利润9.46 亿元，同比下降42.15%，表观业绩有所承压；但剔除非经收益的基数影响后，上半年公司实现扣非归母净利润5.80 亿元，同比增长51.58%。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.45 元、0.59 元和0.65 元，对应PE 分别为13.93 倍、10.55 倍和9.55 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、天然气需求不及预期风险。