26H1 资产处置扰动归母净利润，主业盈利改善。公司发布2026 年半年报，26H1 公司实现营业收入254.87 亿元，同比+9.23%；归母净利润9.46 亿元，同比-42.15%；扣非归母净利润5.80 亿元，同比+51.58%，归母与扣非的差别主要体现在资产处置收益（土地交储收益）从25H1 的16.67 亿元降至26H1 的3.34 亿元，同比减少约13.3 亿元。26Q1 扣非归母净利润2.49 亿元，同比-42.85%；26Q2 扣非归母净利润3.32 亿元（25Q2 -0.52 亿元），单季同比实现扭亏、环比Q1 增长约33%，26Q2 主业盈利改善。

    　　燃气&气电盈利高增，煤电&新能源承压。（1）能源物流业务：26H1 营收141.13 亿元（同比+8.02%）；煤炭销售量2,497 万吨，同比+12.2%（Q1 同比+15.8%）；分部利润0.96 亿元（25H1 -1.38 亿元）。

    　　（2）燃气业务：26H1 营收52.38 亿元（同比+1.67%）；其中管道燃气销量13.05 亿方，同比+12.55%（Q1 同比+3.84%）、LNG 销量9.42 亿方，同比+44.11%（Q1 同比-21.96%），主因批发气量大幅增长；分部利润总额6.79 亿元（25H1 3.81 亿元）。（3）发电业务：26H1 火力发电量93.45 亿千瓦时，同比+26.42%（Q1 同比+21.21%），上网电量88.77 亿千瓦时，同比+26.42%（Q1 同比+21.22%），电量高增主因广东电力供需偏紧、火电利用小时回升；1-6 月平均上网电价为0.4925 元/千瓦时，同比下降0.67%；煤电及供热分部利润-0.89 亿元（25H1 -0.47 亿元），煤价高位煤电成本倒挂；气电及供热分部利润1.95 亿元（25H1 -2.66 亿元）。风电发电量28.11 亿千瓦时（同比-12.94%，受华北、西南区域限电拖累）、光伏发电量15.55 亿千瓦时（同比+26.86%，装机扩容拉动）；新能源及储能分部利润3.12 亿元（25H1 4.95 亿元），下滑系新能源入市电价下行所致。

    　　盈利预测和投资建议。预计公司2026~2028 年归母净利润分别为20.88/21.19/22.13 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为10.3/10.1/9.7 倍。参考同业估值水平，给予公司2026 年15 倍PE 估值，对应8.93 元/股合理价值，股息率ttm5.73%，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行；天然气价格波动；上网电价不及预期；项目建设不及预期等。