事件描述

    　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现收入317.1 亿元（同比-15.8%），实现归属净利润36.8亿元（同比-22.3%），实现归属扣非净利润35.2 亿元（同比-23.9%）。其中Q3 单季度实现收入88.9 亿元（同比-29.5%，环比-18.0%），实现归属净利润7.4 亿元（同比-62.2%，环比-50.7%），实现归属扣非净利润6.5 亿元（同比-66.4%，环比-56.4%）。

    　　事件评论

    　　公司是磷资源、化肥、新材料领导者，发展与回报并重。在上游资源与化肥环节，公司拥有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量为24.38 亿吨，现正推进1000 万吨/年采矿工程项目建设，内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，煤炭开采能力达400 万吨/年；合成氨产能达270 万吨/年，磷肥产能达555 万吨/年，尿素产能达292 万吨/年，复合肥产能达185万吨/年。在磷化工及新材料领域，公司拥有饲料级磷酸钙盐产能50 万吨/年，聚甲醛产能9 万吨/年，磷酸铁10 万吨/年，同时布局氟化工产业。2020 年以来，农化行业进入景气区间，叠加矿产资源端附加值的明显抬升，公司推动内部改革与新产能扩建，盈利表现稳健。2026 年6 月，《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（矿安〔2026〕78 号）发布实施，规范非煤矿山采掘（剥）施工队伍，将进一步推动磷矿行业合规管控和产能集中，公司作为管理规范的大型矿山企业有望受益。

    　　2026Q3 硫磺价格大涨导致磷肥价差承压，公司高效统筹实现业绩平稳增长。2026Q3，公司主要产品销量同比变化：磷肥（-56.7%）、复合（混）肥（-25.9%）、尿素（32.7%）、聚甲醛（18.2%）、黄磷（0.0%）、饲料级磷酸氢钙（0.2%）。2026 年前三季度国内磷酸一铵与磷酸二铵出口同比下滑90.9%、97.1%，特别在三季度传统磷肥出口旺季，由于政策管控下出口减少导致国内磷肥市场竞争激烈，公司磷肥销量同比下滑明显。公司主要产品国内价格同比变化：磷肥（15.1%）、复合（混）肥（27.4%）、尿素（14.9%）、聚甲醛（-1.0%）、黄磷（22.7%）、饲料级磷酸氢钙（25.6%），国内主要产品价差变化：磷酸一铵（-454.4%）、磷酸二铵（-440.8%）、尿素（-27.9%）、聚甲醛（12.0%）、黄磷（132.9%）、磷酸氢钙（-647.8%）。硫磺价格大幅提升，2026 前三季度市场均价为7075 元/吨（不含税价格6261 元/吨，同比+204.7%），而公司硫磺采购均价为3738 元/吨（不含税），具备相对优势。公司2026Q3 毛利率为18.8%（同比-5.4 pct），净利率9.5%（同比-6.9 pct）。

    　　2026Q4 硫磺价格明显回调，关注后续出口机遇。公司主要产品国内市场价差2026Q4（截至2026.10.25）同比变化：磷酸一铵（-1586.9%）、磷酸二铵（-2308.1%）、尿素（-31.6%）、聚甲醛（-3.8%）、黄磷（171.1%）、磷酸氢钙（-682.8%）。2026Q4 硫磺价格均价5700元/吨，相比年中明显回调，磷肥压力有所缓解，公司多举措平抑成本波动，同时国内外磷酸二铵价差达到1175 元/吨，关注后续出口机遇。

    　　公司持续内部优化，推进磷矿项目。公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续优化。同时，公司积极推进镇雄磷矿等项目，增益未来成长。

    　　公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投资者回报有望持续抬升。预计公司2026-2028 年归属净利润分别为42.1/49.3/50.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；

    　　2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。