报告导读：云天化发布2026 年第三季度报告，公司2026 年前三季度实现营业收入317.11 亿元，同比下降15.82%；实现归母净利润36.78 亿元，同比下降22.28%；实现扣非归母净利润35.20 亿元，同比下降23.85%。Q3 单季度实现营业收入88.90亿元，同比下降29.52%，环比下降17.99%；实现归母净利润7.44 亿元，同比下降62.20%，环比下降50.71%；实现扣非归母净利润6.46 亿元，同比下降66.42%，环比下降56.41%。受磷肥产品产销量下降及硫磺等原材料价格上涨影响，公司三季度业绩承压。

    　　磷系产品售价同比上涨，原材料成本压力仍存。根据公司公告，2026 年前三季度磷肥/ 复合（ 混） 肥/ 尿素/ 聚甲醛/ 黄磷/ 饲料级磷酸氢钙/ 磷酸铁产量分别为302.24/149.18/238.79/9.31/2.48/47.18/8.04 万吨， 销量分别为278.75/148.29/225.53/9.13/1.34/41.66/7.75 万吨， 实现营业收入分别为108.97/50.49/41.28/8.57/3.20/21.82/9.08 亿元。前三季度磷肥/复合（混）肥/磷酸铁销售均价分别为3909/3405/11718 元/吨，同比分别上涨15.17%/10.09%/32.65%，主要磷系产品价格保持上涨态势。同期主要原材料硫磺采购均价同比上涨89.27%至3738 元/吨，原料煤及燃料煤采购均价分别同比下降3.61%/5.28%。主要磷系产品售价上涨在一定程度上缓解了原材料成本压力，但硫磺价格同比大幅上涨叠加磷肥产销量下滑，短期盈利仍有所承压。

    　　高端共聚甲醛项目获股东会审议通过，新材料布局稳步推进。公司全资子公司天聚新材拟投资18.57 亿元建设10 万吨/年高端共聚甲醛树脂项目，建设内容包括10 万吨/年高端共聚甲醛树脂，2×24 万吨/年甲醛装置，400 吨/年甲缩醛装置，100 吨/年催化剂装置，相关投资议案已于2026 年8 月获股东会审议通过。公司现有共聚甲醛产能9 万吨/年，新项目将聚焦汽车、新能源电子等中高端应用领域，有望进一步完善公司高端聚甲醛产品布局，推动国内聚甲醛高端市场进口替代。

    　　中期分红落地，持续强化股东回报。公司2026 年半年度权益分派已于9 月21 日实施，向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），合计派发现金红利3.65 亿元。公司持续保持现金分红力度，重视股东回报。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为41.94/50.39/57.61亿元，同比增速分别为-18.66%/20.15%/14.34%，当前股价对应的PE 分别为10.75/8.94/7.82 倍。公司是磷化工行业龙头企业之一，未来看点丰富，分红力度大，维持“买入”评级。

    　　风险提示。硫磺等原材料价格大幅上涨风险；主要产品价格大幅波动风险；全球政策变动风险；新产品开发风险。